Infracom - Är problemen övergående?

CHANS | INFRA | Spotlight | 20,5 kr

Det Göteborgsbaserade bolaget hade då nyligen gjort entré på Aktietorget efter en lyckad emission som övertecknades till 341%. Sedan dess har inte bara marknadsplatsen bytt namn från Aktietorget till Spotlight Stock Market, utan även Infracom har genomgått en rejäl omstöpning.

Det kanske mest noterbara är förvärvet av Connect IT år 2023 som dubblerade koncernens omsättning. Även om Infracom byggt en stor del av sin framgång på förvärv, var denna anskaffning i det större laget och föranledde en hel del förändringar. Koncernen delades bland annat in i fyra separata affärsområden och från att tidigare främst ha använt sig av tredjepartsförsäljning, förlitar sig bolaget numera på Connect IT:s säljorganisation även vid försäljning av övriga tjänster.

Infracom-koncernens fyra affärsområden är idag Communications (andel av nettoomsättning Q1 – Q3 2024: 32%), Managed Services (50%), Document Solutions (12%) och Visual Communication (6%). Hälften av omsättningen härstammar alltså från segmentet Managed Services, där försäljning av molnbaserade IT-tjänster, datacenter, datakommunikation och internetaccess ingår.

Communications består i huvudsak av koncernens lönsamma molntelefonitjänster och under Document Solutions ingår försäljning av skrivare och mjukvaror för dokumenthantering. Som namnet antyder består det minsta affärsbenet Visual Communications främst av lösningar kopplade till digitala möten.

Det räcker med att ta sig en titt på aktieutvecklingen för att förstå att Infracom inte har ett särskilt roligt år bakom sig. Connect IT har än så länge inte utvecklats enligt plan och ifjol valde tyvärr både grundaren- och flera nyckelpersoner i det förvärvade bolaget att lämna Infracom. Det, i kombination med en svag finansiell utveckling, är förstås oroväckande och med det i åtanke är det inte särskilt märkvärdigt att aktiekursen nästintill halverats på ett år.

Trots draghjälp från förvärv, visade Infracom negativ omsättningstillväxt (årstakt) i Q2 2024. Under juli – september (Q3) såg siffrorna något bättre ut och tack vare förvärv klarade koncernen av att leverera en tillväxt på cirka 6%.

Värt att notera är att Infracom under 2024 slutförde hela tre förvärv (ComCenter, QSi och Centiljon). Tillsammans borde dessa bidra med en omsättning på en bra bit över 100 Mkr på årsbasis. Förvärvsmultiplarna på dessa bolag var mellan cirka 6 och 8x rörelsevinsten, vilket är lägre än vad Infracom handlas till över börsen idag. Nettoskulden vid slutet av Q3 uppgick till 1,7x EBITDA och ambitionen är att hålla sig under 2,5x.

Övriga finansiella målsättningar innefattar att växa omsättningen med 15 – 20% per år samt att bibehålla en EBIT-marginal om 15% (+/- 2%). Att uppnå den senare nämnda målsättningen lär dock dröja ett bra tag med tanke på att rörelsemarginalen under januari – september var ensiffrig och att alla förvärvade bolag ifjol hade en lönsamhet understigande koncernens målsättning.

Lyckas Infracom integrera de nya förvärven framgångsrikt samt få bukt på problemen avseende Connect IT, känns aktien dock för billig i våra ögon. Med hyfsat blygsamma antaganden, där vi skissar på en låg nettoomsättningstillväxt samt en snäppet högre rörelsemarginal än under 2024, landar EV/EBIT-multipeln på cirka 10x. På grund av utmaningarna på senare tid gör Infracom sig kanske inte förtjänt av någon premiumvärdering, men nog känns nätverksdrift, telefoni och återkommande intäkter mer intressant än traditionell IT-konsultering på timbasis alltid.

Under hösten har dessutom flera insynsköp registrerats, där bland annat styrelseordförande Oskar Säfström fyllt på med över 100 000 aktier. Säfström är sedan tidigare näst största ägare i bolaget med cirka 5% av aktierna och toppas endast av den verkställande direktören Bo Kjellberg, vars ägande uppgår till hela 53% av kapitalet.

Trots de uppenbara problemen är vi beredda att ta en första chanspost kring nuvarande kursnivåer. Aktieutvecklingen under 2024 kan dock fungera som ett avskräckande exempel på hur illa det kan gå när ett större förvärv inte utvecklas enligt plan. Som tidigare nämnts, ser vi dock aktien som för billig om nyförvärven blir någorlunda okej och man lyckas få bukt på problemen kring Connect IT. Det är däremot långt ifrån en självklarhet och av den enkla anledningen bör den riskaverte antagligen stå över detta case.