Inission - Snart även med tillväxt
Efter ett drygt år på Top Picks-listan kan man knappast säga att kontraktstillverkaren Inission på First North har varit en succérekommendation. Aktien har flängt både upp och ner (mest ner) men handlas i nuläget ett år senare fortfarande på ungefär samma nivå som när rekommendationen gavs i september i fjol. Därmed får man nog säga att det är en aktie för den tålmodige, inte för daytraders.
INISS B| First North| 51,6 kr
Den trista kursutvecklingen till trots så har det inte varit något större fel på bolagets ekonomiska utveckling, åtminstone inte om vi bortser från låg tillväxt. Lönsamheten har successivt förbättrats och på senare tid har två förvärv gjorts, som gör att åtminstone det kommande året kommer att visa tillväxt, även om den inte nödvändigtvis är organisk. Visst tryter tålamodet även hos oss men samtidigt är värderingen så pass låg att det är svårt att tro att inte aktien förr eller senare kommer att börja röra sig uppåt.
Q3-rapporten som presenterades ganska nyligen var vare sig fågel eller fisk utan snarare mittemellan som det heter i leken. Trots vad bolaget beskriver som hög efterfrågan från många kunder och stark orderingång, minskade omsättningen i kvartalet till 155 Mkr (160), motsvarande en nedgång på 3%. Det var lite sämre än i Q2 men bättre än i Q1.
En bakomliggande orsak till detta sägs vara en förändrad produktmix med en lägre materialandel, men framförallt att bolaget hade ett tre veckor långt semesteruppehåll i juli då verksamheten låg nere. Under samma månad ifjol hade Inissions fabriker i Borås och Malmö produktion beroende på att man låg efter med leveranser. I år har produktionen gått enligt plan och man har därmed klarat att hålla den planerade semesterstängningen. Hur mycket detta påverkar omsättningen i kvartalet är svårt att veta exakt men torde åtminstone förklara hela nedgången och lite till.
Med tanke på detta är också trenden riktigt god avseende resultatutveckling och lönsamhet. I Q3 gjorde bland annat lägre externa kostnader, lägre personalkostnader och lägre avskrivningar att rörelseresultatet förbättrades med 31% till 7,9 Mkr (6,0), motsvarande en rörelsemarginal på 5,1% (3,9). Med tanke på att Q3 normalt är årets säsongssvagaste kvartal var det klart godkänt, och gav efter skatt en vinst per aktie på 0,99 kr (0,70). Totalt för niomånadersperioden har Inission genererat ett rörelseresultat på 26,4 Mkr (20,3) och en marginal på 5,3% (3,9) även om Q2 i fjol hade vissa engångsposter. Vinsten per aktie under samma period blev 3,76 kr (2,82).
Ett par förvärv gjordes också under Q3. Dels köptes Speed Production av Speed Group som ägs av Ratos, och är en kontraktstillverkare inom elektronik som i fjol omsatte 50 Mkr. Dels gjordes ett ännu större förvärv när Simpro Holding AS köptes. Bolaget som är Norges femte största kontraktstillverkare inom elektronik omsatte i fjol 184 Mkr med ett resultat före skatt om 6,6 Mkr, motsvarande en vinstmarginal på 3,6%. Båda dessa förvärv som alltså omsatte 234 Mkr tillsammans i fjol införlivas i Inissions resultat- och balansräkning från Q4 och framåt.
Hur det avslutande kvartalet ska utveckla sig står än så länge skrivet i stjärnorna men Q4 är normalt det starkaste kvartalet på året omsättningsmässigt. Med förvärven av Speed Production och Simpra bör det dessutom bli en ganska skaplig tillväxt när ytterligare en omsättning på cirka 60 Mkr tillkommer. Nästa år bör bolaget inklusive förvärv omsätta cirka 950 Mkr eller mer.
Kan man i båda fallen hålla en rörelsemarginal kring 5% (ser ju ut att bli högre i år) skulle p/e-talen i år och nästa hamna kring 9-10 respektive 7-8, vilket är fortsatt attraktivt. De förvärv som har gjorts gör också att potentialen i aktien har förbättrats, men vi väljer på grund av den starka börsoron att behålla riktkursen på 56 kr (56).