Instalco - Försiktiga tecken på vändning

Bravida och Instalco är verksamma inom installations- och underhållsmarknaden och tillhandahåller tjänster inom el, värme, VVS, VVS och andra tekniska byggsystem. Den nordiska installations- och servicemarknaden är mycket fragmenterad, där de tre största företagen endast innehar cirka 20% av den totala marknadsandelen. Stordriftsfördelar spelar en stor roll, särskilt inom områden som effektiv projektledning, storskaliga inköp och omfattande geografisk täckning.  

Marknaden för båda omnämnda installationsbolagen är nära knuten till byggbranschen, som i sin tur påverkas av olika makroekonomiska faktorer. Både Bravida och Instalco lägger stor vikt vid tillväxt genom fusioner och förvärv, vilket är en viktig faktor att Instalco växt snabbare än Bravida historiskt pga. en mer aggressiv förvärvstakt. Under de senaste åren har dock Instalco dragit ned på förvärvsaktiviteten.

Instalcos nettoomsättning för Q2 minskade med 3,9% och uppgick till 3 512 Mkr (3 656). Den organiska tillväxten uppgick till -2,8%, vilket kan jämföras med marknadens estimat på -0,8%. EBITA-resultatet uppgick till 225 Mkr (265), motsvarande en marginal på 6,4% (7,2). I Sverige minskade ebita-marginalen till 6,7% (7,1), vilket i stort var i linje med förväntningarna.

Ledningen är inte nöjda med marginalnivån och fortsätter arbetet med att öka effektiviteten genom kontinuerligt förbättringsarbete och kostnadskontroll, stärka lönsamheten samt utveckla sin serviceverksamhet, särskilt i tider där nyproduktionsmarknaden är svag. Trots fortsatt prispress ser man allt fler projekt på marknaden, vilket möjliggör en ökad selektivitet i anbudsarbetet i linje med bolagets tydliga fokus på marginal före volym.

Orderstocken ökade organiskt med 4,6% jämfört med samma kvartal 2024. En starkare orderstock och tecken på förbättrad marknad i Sverige är positiva signaler. Nettoskuld/EBITDA uppgår till 3,1x, en ökning från 2,6x föregående år. Detta ligger över det finansiella målet på 2,5x. Vi tror att skuldsättningen kommer att öka ytterligare i Q3 som följd av kassautflöden för att sedan förbättras i Q4. Instalco har under kvartalet ingått ett nytt kreditavtal med det befintliga bankkonsortiet. Detta säkerställer en fortsatt finansiell kapacitet för att driva och växa verksamheten på lång sikt, vilket ger en stabil och trygg grund.

Ledningen betonar att marknaden är fortsatt utmanande. Man uppger samtidigt att det börjar synas försiktiga tecken på en vändning, inte minst i storstadsregionerna. Återhämtningen sker dock från låga nivåer och med stora regionala skillnader.

På våra prognoser för 2025 och 2026 handlas aktien till P/E 16 respektive 12. Ser man till EV/EBITA på nästa års prognoser värderas Instalco till en premie mot konkurrenter, vilket inte är rimligt med tanke på en låg visibilitet och lägre förvärvstakt än tidigare. Det gör att vi också förblir neutrala till Instalco och föredrar Bravida som blir vårt förstahandsval bland installationsbolagen (mer om vår syn på den aktien fanns att ta del i förra upplagan av Newsletter).