Instalco – Kvasten går

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2147 (2 februari 2025)

NEUTRAL | INSTAL | Mid Cap | 31,62 kr

Tillväxten under 2024 har försvagats successivt under året liksom även rörelsemarginalen som i Q3 var på den lägsta nivån i ett kvartal sedan 2018.Något hopp om en snar vändning tycks heller inte vara nära till hands den närmaste tiden. Trots att Instalco redan tidigare under 2024 har genomfört kostnadsbesparingar meddelades i mitten av december om ytterligare ett besparingsprogram som innebär att cirka 110 personer varslas vilket kommer att belasta Q4 med omkring 65 miljoner kr. Även 100 stycken av den inhyrda personalen får uppdragen avslutade. Som om inte detta räckte så avvecklas även åtta (8) dotterbolag som januari till november omsatte 250 Mkr med ett rörelseresultat på -30 Mkr. Ytterligare 25 Mkr belastar därför Q4 via nedskrivningar av goodwill och andra immateriella tillgångar.

Utvecklingen har som sagt varit svag under 2024 redan innan det allra senaste kostnadsprogrammet, där omsättningen under årets första nio månader minskade med 3,1% och uppgick till 10 082 Mkr (10 406). Den organiska tillväxten uppmättes till -6,2 % (7,2). Att många pågående projekt är tagna i en marknad med tydlig prispress syns också i bolagets resultat och marginaler. Rörelseresultatet före av och nedskrivningar på förvärv (EBITA) minskade under samma period till 683 Mkr (775), motsvarande en marginal på 6,8% (7,4). Själva rörelseresultatet (EBIT) blev 563 Mkr (628), motsvarande en försämrad marginal på 5,6% (6,0). Lönsamheten faller därmed trots kostnadsbesparingar och att bolaget säger sig vara försiktiga med att bygga orderstock för att undvika att låsa in sig i mindre lönsamma projekt givet prisbilden på nuvarande marknad.

Någon förbättring syntes inte i Q3 vilket förefaller rimligt beaktat det senaste kostnadsbesparingsprogrammet från i mitten av december. Även här minskade nettoomsättningen, i detta fall med 5% till 3 144 Mkr (3 310) där även den organiska tillväxten var -5 %. EBITA-resultatet tappade 23,6% till 188 Mkr (246), vilket gav en marginal på 6,0% (7,4). Själva rörelsemarginalen försämrades ytterligare jämfört med tidigare under året till 4,7% (5,9). Vid slutet av perioden uppgick orderstocken till 8 533 Mkr (9 201), en minskning med -7,3%. Organiskt minskade orderstocken med 6,4%.   

Att Instalco trots tidigare kostnadsbesparingar i år nu tvingas genomföra ytterligare substantiella besparingar är enligt vår bedömning ett illavarslande tecken, speciellt som konjunktursvackan nu har pågått ett bra tag. Visserligen är bolaget som sagt sencykliskt men det sätter också vissa frågetecken kring bolagets förvärvsstrategi, där man under många år har genomfört mängder av förvärv. Har dessa bolag förvärvats till för höga priser när tiderna var goda så kan man inte utesluta ytterligare negativa överraskningar när tiderna nu är betydligt tuffare med bland annat en riktigt svag nyproduktion av bostäder. Även nedskrivningarna från det senaste programmet oroar med tanke på att företaget har en goodwillpost i balansräkningen från alla förvärv på motsvarande cirka 5,3 Mdr kr. Utöver detta har också bolaget en nettoskuld på 3,8 Mdr kr, vilket överstiger bolagets egen målsättning.   

Vi tycker att man bör avvakta eventuella köptankar man kan ha avseende Instalco och i det korta perspektivet kanske även överväga Sälj. Det justerade P/E-talet kring 17–18 på 2024 års vinst känns högt och förbättras inte marknaden mer än nämnvärt i år är P/E-talet fortsatt högt även nästa år och kommer inte att trigga något större köpintresse. En potentiell ytterligare smäll finns också i bolaget då man har varit leverantör till Northvolt och har en nuvarande exponering på cirka 60 Mkr.

^DISCLAIMER

^{Detta material har sammanställts av Stockpicker i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Stockpicker lämnar inte i förväg ut slutsatser och eller omdömen i materialet. Åsikter som lämnats i materialet är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av materialet och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i materialet. Stockpicker frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta material. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Stockpicker frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialet.}