Intrum – Fortsatt lågt värderad

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1798 (2 augusti 2020)

INTRUM | Large Cap | 206,6 kr  | KÖP

Nedstängningen i länder som Italien, Spanien och Grekland innebar under en period att man inte kunde driva in skulder via domstolar vilket lett till en fördröjning av kassaflöden. När sedan länderna återigen öppnade upp har aktien återhämtat sig rejält. Från bottennivåer strax under 100 kr har kursen mer än dubblats. Efter Q2-rapporten som publicerades nyligen noterades den som högst kring 238,2 kr, men har den senaste tiden åter rekylerat nedåt något.

Den 10 juli levererade Intrum en omvänd vinstvarning, vilket lyfte upp aktien cirka 15%. Q2-rapporten som senare presenterades visade på att bolaget klarat sig bra trots den pågående pandemin. Omsättningen ökade 3% till 3 885 Mkr medan rörelseresultatet minskade med 9% till 1 348 Mkr. Intrums ledning hade tidigare guidat för en sidledes resultatutveckling i linje med Q1:s 1 095 Mkr. Innan den omvända vinstvarningen hade marknaden i snitt räknat med ett resultat på drygt 900 Mkr. Dock ska man ha i bakhuvudet att det är ovanligt svårt att göra prognoser på Intrums typ av verksamhet. Avvikelser tenderar att bli stora även under ”normala omständigheter”.

Strategiska marknader är namnet på affärsområdet som omfattar länderna Grekland, Italien och Spanien. Q2 startade svagt men verksamheten förbättrades igen i maj och juni. Resultatet för affärsområdet ökade med 2% och landade på 345 Mkr. Affärsområdet kredithanteringstjänster som hanterar sena betalningar och inkasso på uppdrag av sina kunder i 21 andra europeiska länder, visade på en stabil utveckling i perioden trots pandemins utmaningar. Resultatet föll med 17 % till 383 Mkr vilket i huvudsak beror på minskade volymer när en del företag infört tillfälliga betalningslättnader för sina kunder. Dessa volymer väntas dock återkomma i slutet av innevarande och nästa år.

Affärsområdet Portföljinvesteringar, där Intrum köper förfallna fordringar från främst banker för att sedan driva in pengarna för egen räkning, minskade resultatet till 1 003 Mkr, från 1 214 Mkr samma kvartal föregående år. Avkastningen på portföljinvesteringarna uppgick till 11%, jämfört ned 15% i fjol. Vi fortsätter att se positivt på marknaden för portföljinvesteringar och Intrum förväntar sig högre avkastningsnivåer på de portföljinvesteringar som görs nu än före coronapandemin. Vi tror samtidigt att det finns många affärer att göra under det andra halvåret eftersom antalet nödlidande lån i Europa fortsätter att öka.

Koncernens kassaflöde förbättrades med 53% till 2 899 Mkr i kvartalet. Vid utgången av Q2 hade Intrum 11 Mdr kr i likviditet. Skuldsättningen är på väg åt rätt håll då nettoskulden i förhållande till cash EBITDA minskade något till 4,4x men har alltjämt en bra bit kvar till det långsiktiga målet på 2,5-3,5x. Dessutom finns det tendenser att kostnaderna för finansiering minskar givet bättre funktionalitet i de europeiska och nordiska obligationsmarknaderna.

Stockpicker tror att Intrum kommer att leverera ett rejält vinstlyft nästa år. Trots den starka kursutvecklingen tillhör Intrum de lägst värderade Large Cap-bolagen på Stockholmsbörsen. På nästa års estimat betalas aktien till ett P/E-tal på kring 8-9, vilket måste ses som väldigt attraktivt. Q3 brukar säsongsmässigt vara ett svagare kvartal, men det bör inte vara något direkt nytt för marknaden. Så här har det alltid sett ut. Vi upprepar därför vår köprekommendation och höjer även riktkursen till 270 kr (250) då vi ser stora möjligheter för Intrum inom bl.a. portföljinvesteringar.

Innehavsredovisning: Fredrik Larsson