Intrum - Vänder blad
Trots en kursdubbling i år har 70% av Intrums börsvärde gått upp i rök den senaste treårsperioden. I vår senaste analysuppdatering för drygt ett år sedan (maj 2024, Newsletter 2 111) skrev vi att det lär dröja länge innan det krisdrabbade kredithanteringsbolaget kan få ordning på sin pressade finansiella situation. Vi ansåg samtidigt att det i princip var omöjligt att spå hur framtiden såg ut för Intrum tills bolaget fått ordning på den risiga situationen. Därför valde vi att också slopa vår bevakning av bolagets aktie tills vi såg mer konkreta signaler på att man börjar få kontroll på läget.
Det som sänkte Intrum var en för hög belåning när räntorna steg snabbt och kraftigt. Priset på Intrums obligationer sjönk snabbt och försäljning av tillgångar räckte inte för att betala på skulderna. Skuldsättningsgraden uppgick vid utgången av årets Q2 till 4,8x, vilket innebär att det alltjämt är en bra bit till målet på 3,5x i slutet av 2026. Den finansiella rekonstruktionen är nu avslutad och de finansiella effekterna blir synliga från och med Q3. Därmed bör Intrum kunna lägga allt fokus på att vidareutveckla verksamheten.
Intrum rapporterade annars ett oväntat starkt operativt resultat där rörelseresultatet på 1 386 Mkr (1 041) kom in 17% högre än konsensus, trots att intäkterna på 4 206 Mkr (4 606) var 4% lägre än marknadens prognoser. Bakom det starka resultatet låg en mycket god kostnadskontroll. Servicing redovisade en rörelsemarginal på 24% under kvartalet trots 7% lägre Intäkter. Det är inte omöjligt att Intrum lyckas med att nå marginalmålet om 25% tidigare än väntat.
Koncernen har tagit ett antal initiativ för att förbättra den organiska tillväxten för att motverka den strukturella nedgången i södra Europa. Samtidigt fortsätter implementeringen av AI-verktygen Ophelus och Olivia enligt plan. Utrullningen av Ophelos och annan teknik, i kombination med fortsatt standardisering och automatisering av Intrums operativa processer, leder till effektivitetsvinster genom hela sin plattform. Erfarenhet från lanseringen i Spanien i Q1 visar att AI-agenter är bättre än människor på att få folk att betala på sina skulder.
Investings rörelseresultat om 777 Mkr (730) var drygt 20% bättre än konsensus, även här drivet av god kostnadskontroll samt inkassering över prognos. Portföljinvesteringarna var låga men enligt Intrum väntas aktiviteten öka under andra halvåret. Det ser vi som positivt med tanke på den goda avkastningen på portföljinvesteringar i nuläget. Målet är att portföljen ska öka till runt 30 Mdr kr nästa år. Jämfört med tidigare investerar nu Intrum i en större grad tillsammans med partners för att hålla nere skuldsättningen. Intrum får en mindre del av vinsten samtidigt som bolaget tjänar på att sköta inkasseringen.
Värderingen är attraktiv och baserat på nästa års prognoser handlas aktien till ett P/E-tal kring 5-6x. Dock var värderingen även väldigt låg innan aktien kraschade när skulderna exploderade. Intrum visade sig därmed tidigare ha varit en klassisk s.k. ”värdefälla”.
Trots att Q2-rapporten överträffade marknadens förväntningar på de flesta punkterna har aktien kommit ned från ca 70 kr till dagens drygt 50 kr. Detta beror troligen på att det har funnits ett säljtryck efter att obligationsägare fått Intrumaktier som kompensation i den rekapitaliseringstransaktion som Intrum har genomfört nyligen. Vissa av dessa obligationsägare kan tvingas att sälja aktierna eftersom de inte har mandat att äga aktier.
Efter avslutad rekonstruktion återupptar vi bevakning av Intrum med en spekulativ köprekommendation inledningsvis. Riskerna är fortsatt för höga för att vi ska känna oss komfortabla med ett regelrätt köpförslag. Därför får Intrum inte plats bland våra Top Picks i detta skede.
