Intrum – Värdeaktie för kupongjägare

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2013 (1 februari 2023)

INTRUM | Large Cap | 137,7 kr | KÖP

Intrums Q4-rapport kom därför in i hyggligt i linje med våra och marknadens prognoser. I samband med bokslutet sade VD Andrés Rubio att Intrum bytte ett väldigt starkt Q4 2021 mot ett ännu starkare Q4 2022. Det gäller då särskilt inom segmenten Strategiska marknader (Italien, Spanien och Grekland) och Portföljinvesteringar.

Samtidigt meddelade bolaget att de lämnar aktieutdelningen om 13,50 kr per aktie oförändrad, vilket var lite oväntat beroende på en minskad vinst och mer pressad balansräkning. Skillnaden mot tidigare år är att utdelningen betalas ut vid två tillfällen, hälften i maj och hälften i november. Sammantaget motsvarar utskiftningen cirka 1,6 Mdr kr.

Det är inte någon hemlighet att många äger Intrum för den goda direktavkastningens skull. Det kanske ändå hade varit bra att sänka utdelningen för att få ned skuldsättningen och kunna finansiera sig till en lägre kostnad samt sänkt riskpremie av marknaden. Intrum har dock med ett starkt kassaflöde möjligheter att dela ut bra med pengar. Storägaren Nordic Capital (36% av röster och kapital) vill troligen erhålla sin utdelning då riskkapitalbolag gillar att köra verksamheter med hög finansiell hävstång.

Skuldsättningsgraden låg fortfarande på 4x i slutet av 2022, och påverkades negativt av den svagare kronan samt utbetalningen under derivatavtalet med CarVal. Intrum avser fortsatt att uppnå sitt skuldsättningsmål om 3,5x så snart som möjligt. Vi tror att det kan inträffa under andra halvan av 2023.

Q4 var ett säsongsenligt starkare kvartal, med ett starkt och motståndskraftigt underliggande resultat. Koncernens rörelseresultat blev -1 153 Mkr (2 040), jämfört med snittprognosen på -1 305 Mkr. I det redovisade rörelseresultatet ingår då engångsposter på 3 081 Mkr relaterade till bl.a. negativa justeringar för det samkontrollerande italienska SPV-bolaget. Justerat rörelseresultat uppgick till 1 928 Mkr (2 355). Väntat var ett justerat rörelseresultat på 2 048 Mkr.

Intrums egna portföljinvesteringar fortsätter att utvecklas väl, med en uppgång på 24% i cash EBITDA och en avkastning på investerat kapital som steg till 12,7%. Investeringarna under perioden minskade med över 50% till 1 277 Mkr till följd av Intrums ambition att sänka skuldkvoten och ett relativt lågt utbud av attraktivt prissatta portföljer.

Intrum förväntar sig att 2023 kommer att bli ett övergångsår där bolaget kommer att se ökade inflöden avseende finansiella tjänster till sin kredithanteringsverksamhet och en måttlig investeringstakt på verksamma marknader mot bakgrund av en mer osäker riskmiljö och för att minska skuldsättningsgraden.

Aktien handlas fortsatt till en väldigt låg värdering om P/e-tal kring 5-6 på årets estimat. Direktavkastningen uppgår till 10% och vi bedömer den som uthållig även framöver med tanke på goda framtida kassaflöden. Förtroendet för Intrum är i dock botten efter flera vinstvarningar samt VD-byten. Här blir det därför oerhört viktigt för Andrés Rubio att som ny VD lyckas få tillbaka marknadens förtroende. Vi tror att nedsidan från dagens kursnivå är väldigt begränsad då bolaget plockat fram nedskrivningar. Sedan är det viktigt att bolagets transformationsprogram ONE uppnår de utlovade målen.

Vi står fast vid vår tidigare köprekommendation med riktkurs 220 kr. En kursdrivare kan vara den höga direktavkastningen samt sänkt skuldkvot framöver.

Innehavsredovisning: Fredrik Larsson