Intrum – Vi kastar in handduken

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2035 (30 april 2023)

INTRUM | Large Cap | 92,58 kr | NEUTRAL

Ofta har bolaget rapporterat i linje med förväntningarna, men på torsdagen kom Intrum med en riktigt svag delårsrapport. Marknaden reagerade med att handla ned aktien rejält (-12 %) vilket får till följd att den noteras nu till den lägsta nivån på ett decennium.

Q1 är generellt ett säsongsmässigt svagare kvartal än de övriga. Nettoomsättningen på 4 525 Mkr kom in över förhandstipsen på 4 455 Mkr. Justerat rörelseresultat för Q1 uppgick till 1 068 Mkr (1 471), vilket var nästan 20% under analytikernas snittestimat. De var en onormalt stor avvikelse mot konsensus.

Bolaget är både personal- och kapitalintensivt och verkar nu i en höginflationsmiljö, där kostnaderna stigit snabbare än intäkterna. Resultatet påverkades negativt av en ökning av icke-produktionsrelaterade kostnader, både centralt och lokalt. Därför lanserar kredithanteringsbolaget ett kostnadsbesparingsprogram på 600 Mkr. Återkommande besparingar ska redan realiseras under 2023. Det svaga resultatet i kvartalet belyser de ekonomiska och operativa utmaningar som Intrum möter i marknaderna där bolaget är verksamma.

Trots konsumenters minskade disponibla inkomster och Intrums operativa utmaningar, ökade intäkterna inom Servicing med 2% jämfört med förra året. Dessutom inkasserade Intrum i linje med sina förväntningar på investeringsportföljerna. Trots att antalet ärenden från finansiella tjänster fortfarande är lågt, börjar Intrum se ökande inflöden från bank- och finanssektorn i flera av nyckelmarknaderna inom Servicing.

De totala investeringarna i portföljer under kvartalet, som landade på 1 644 Mkr (1 784), blev något högre än förväntat jämfört med förra året, på grund av en engångstransaktion i Spanien på 910 Mkr som överfördes från 2022. Den genomsnittliga förväntade avkastningen på de investeringar (ROI) som gjordes under Q1 var 16%.

Intrums nya ledning har kommit fram till att tidigare besparingsprogram ONE Intrum har varit för långtgående i att centralisera ledningen såväl som driften av verksamheten, även om bolaget har dragit betydande fördelar av centraliseringen. ONE Intrum, som initierades under 2020 har därmed lett till betydande centrala omkostnader. Mot bakgrund av detta har Intrum nyligen justerat sin ledningsstruktur i enlighet med de nya verksamhetsområdena (Servicing och Investing) och de geografiska marknaderna.

Skuldsättningsgraden påverkades negativt av valutaeffekter, en uppskjuten betalning till Piraeus Bank avseende Intrums grekiska verksamhet och en större portföljinvestering i Spanien. I slutet av det gångna kvartalet ökade skuldsättningsgraden till 4,2x. Målet för skuldsättningsgraden är oförändrat på 3,5x och ska uppnås så snart som möjligt. Det har Intrum poängterat i de senaste rapporterna och vi tror att det kan uppnås inom 1-2 år.

Stockpicker har varit positiva till Intrum en längre tid på grund av en låg värdering samt en god direktavkastning. Senast vi uppdaterade Intrum (Newsletter 2013) menade vi att nedsidan var begränsad efter flera vinstvarningar och nedskrivningar. I efterhand visade det sig vara fel då aktien har fortsatt att tappa. Även om det finns en hel del som talar för Intrum på lång sikt så tar vi bort köprekommendationen. Det är helt enkelt för mycket negativt kring bolaget efter flera VD-byten och missade mål.

Det skall ej uteslutas att vi tar bort vår köprekommendation i ett läge då det är så nattsvart att det inte kan bli värre. Men Q1-rapporten och den nu aviserade kursändringen (som lär leda till nya kostnader) var droppen som fick bägaren att rinna över för oss. Vi kastar därför in handduken.