IPCO – Platt fall
Mitt i Corona-paniken har oljepriserna fullkomligt kapitulerat. Prispressen kommer från såväl konsumtions- som produktionshållet. Den globalt tvärt avstannande ekonomiska aktiviteten i allmänhet och det drastiskt minskade resandet i synnerhet, minskar efterfrågan på olja samtidigt som priskrig utbrutit mellan Ryssland och Saudiarabien i spåren av att OPEC+ inte kunnat enas om utbudsminskningar. Det paradoxala priskriget kan ha sin förklaring i en önskan om att slå ut högkostnadsproducenter, bl a de amerikanska frackingproducenterna vilka har kunnat ta marknadsandelar tack vare oljekartellens konstlat höga priser.
Från Stockpicker Newsletter (22 mars 2020)
IPCO | Mid Cap | 13,1 kr | KÖP
Aktiekursen i International Petroleum Corporation, IPCO, har den senaste månaden rasat med som mest ca 65% till nuvarande dryga 13 kr. Blir det en utdragen nedgång i världskonjunkturen samtidigt som OPEC+ inte kan enas och priskriget fortsätter, så kommer tveklöst en rad producenter snabbt att slås ut. IPCO ligger också i riskzonen på sikt. Men bolaget lär inte bli bland de allra första som i så fall ger upp. I bokslutet för 2019 framgick exempelvis att de operativa kostnaderna var 12,8 usd per fat oljeekvivalenter medan prognosen för 2020 är 13,7 usd per fat oljeekvivalenter. Prognosen inkluderar förvärvade Granite Oil.
Nettoskulden sjönk samtidigt till 231,5 Musd (276,8) och nettoskuld/EBITDA minskade till 0,77 (1,05). Det operativa kassaflödet var 307,9 Musd (279,0) medan kassaflödet från investeringar blev -182,6 Musd (-418,0). Det fria kassaflödet landade på 89,3 Musd (203,3). Omsättningstillgångarna uppgick till 112,0 Musd (98,9) varav likvida medel 15,6 Musd (10,6). Långfristiga skulder var samtidigt 474,2 Musd (506,8). Produktionen uppgick till i genomsnitt 45.800 fat oljeekvivalenter per dag. För i år är prognosen 46.000 – 50.000 fat oljeekvivalenter per dag. Prognosen för CAPEX, dvs investeringsbudgeten, är 149 Musd mot 181 Musd 2019. I förvärvet av Granite Oil, som slutfördes i början av mars, betalade IPCO ca 27 Musd kontant och övertar samtidigt ca 30 Musd i nettoskuld. Sedan årsskiftet har även aktieåterköpen i IPCO fortsatt. Sedan den 25 februari verkar bolaget dock ha pausat dessa.
Om IPCO klarar sig igenom det pågående stålbadet och högkostnadsproducenter samtidigt slås ut, väntar sannolikt betydligt bättre marknadsvillkor på längre sikt och då skulle åter IPCO:s tillgångar utgöra mycket betydande värden. Från dagens aktiekurs finns långsiktigt en flerdubblingspotential. Det måste dock ställas mot risken att ett långvarigt stålbad för oljeproducenterna kan vara att vänta och att även IPCO då kan hamna i farozonen.
De drastiskt förändrade förutsättningarna och utsikterna medför att riktkursen sänks mycket kraftigt till 26 kr (49) medan risknivån höjs till mycket hög. Riktkursen visar att det finns en läskande rekylpotential i aktien framöver om läget stabiliserar sig. I andra vågskålen finns ett stort mått av osäkerhet kring vilka marknadsvillkor som kommer att gälla de närmaste åren. Coronavirusets slutliga effekter är i sig omöjliga att förutsäga i nuläget, det extrema oljepriskriget är nyckfullt och kan om överutbudet varar länge leda till extremt låga oljepriser i flera år. Detta samtidigt som världsekonomin riskerar att hamna i en lång istid till följd av riskaversionen på marknaderna och bland konsumenter, nedstängningarna av betydande delar av samhällen och näringsliv samt de kedjereaktioner allt detta kan föranleda med massarbetslöshet och kraftigt minskad konsumtion som följd.
Där är vi inte än, och positiva nyheter i nuläget skulle sannolikt leda till snabba uppgångar i såväl oljepriserna som IPCO-aktien. Blotta antydan om att det finns en chans att allt på sikt kommer återgå till ett mer normalt läge innan det är för sent för bolaget, sätter i så fall ljuset på de potentiella värden som finns i IPCO. Med tanke på den omfattande osäkerheten även i ett långsiktigt perspektiv bedömer vi samtidigt att mycket kraftiga återhämtningsrekyler i IPCO bör utnyttjas för att flytta investerat kapital till mindre riskfyllda investeringar.
Enligt Bloomberg News krävs det ett oljepris över 50 usd per fat för att Rysslands budget ska vara i balans, medan motsvarande pris för Saudiarabien ligger kring 80 usd per fat. Som lägst under den senaste tidens ras har Brentoljan noterats i ca 25 usd per fat. Det finns därmed anledning att ifrågasätta hur uthålligt ett priskrig kan bli. Samtidigt innebär den översvämmade marknaden i kombination med kraftigt fallande världskonjunktur en realitet, som lär begränsa prisåterhämtningar innan översvämningen kunnat sugas upp. Men att döma ut IPCO långsiktigt är på tok för tidigt. I ett extremt pressat läge finns alltid möjligheten att frysa den del av CAPEX som inte är absolut nödvändig, pausa återköpen av aktier, tillfälligtvis begränsa produktionen osv. Positivt är också att skuldsättningen trots allt är någorlunda begränsad, bolaget anser sig ha passerat peak CAPEX, har ganska låga utvinningskostnader och sitter på mycket stora bevisade och möjliga oljetillgångar i geopolitiskt säkra områden samt, inte minst, har stöd av familjen Lundin. Det finns med andra ord en rad skäl för köp. Men risken är hög och ett köpråd därmed av det mer spekulativa slaget.