KABE - Köpläge på ett års sikt

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2144 (12 januari 2025)

KÖP | KABE B | Small Cap | 300 kr

Åtminstone om man bortser från enstaka plumpar i protokollet. Vi konstaterade samtidigt att bolaget värderades riktigt lågt och att det därmed borde räcka med ett ”skaplig Q3-rapport” för att få till stånd en hygglig upprekyl samt att även med ett svagt kvartal borde nedsidan vara begränsad. Vi valde därför att sätta en spekulativ köprekommendation med riktkursen 360 kr medan vi även rekommenderade den försiktige att avvakta utfallet i Q3.

Med facit i hand så här cirka tre månader senare, är det bara att konstatera att Q3 faktiskt blev just en plump i protokollet men också att fallet för aktien som väntat blev begränsat och aktien har faktiskt stigit något sedan rådet även om aktien sjönk med cirka 5% på rapportdagen. Nedgången var heller inte mycket att orda om då rapporten inte var mycket att yvas över då efterfrågan på marknaden fortfarande var svag även om intresset för produkterna är fortsatt stort och de långsiktiga trenderna består. Nettoomsättningen uppgick till 873 Mkr (1 092), en minskning med 20%, vilket var åtminstone 10% lägre än vi hade räknat med. Nedgången är dock driven främst av bolagets marknader utanför Norden.

På den svenska marknaden var omsättningen i stället i det närmaste oförändrad med 447 Mkr (446) medan nedgången var betydande i Storbritannien med 188 Mkr (258) och Tyskland med 62 Mkr (167). Allmänt sägs lagernivåerna hos återförsäljarna i Europa fortsatt vara för höga. För att hålla ställningarna har demobeståndet varit på en hög nivå hos återförsäljarna vilket även har påverkat Kabes kapitalbindning. Bolaget har dock en nettokassa på 154 Mkr (389) och likvida medel på 209 Mkr (472).

Även resultatet stod ut som betydligt sämre än väntat. I princip halverades rörelseresultatet till 37 Mkr (73), motsvarande en rörelsemarginal på 4,2% (6,7). Det kan jämföras med 7,6% i Q1 och 8,7% i Q2 som dock i det sistnämnda fallet av förklarliga skäl tenderar att vara årets bästa kvartal. Ser man till hela årets första nio månader så är utvecklingen inte fullt lika svag. Nettoomsättningen minskade över hela den perioden med 6,3% till 3 006 Mkr (3 209) och berodde precis som i Q3 på svag utveckling utanför Norden. Rörelseresultatet uppgick i sin tur till 207 Mkr (254), en minskning med 18,5% och en rörelsemarginal på 6,9% (7,9).

Vi kan konstatera att vi var lite tidigt ute med att rekommendera köp på Kabe, även om det ska sägas att det handlade om ett spekulativt och därmed per definition riskfyllt köpråd där vi även tyckte att försiktiga investerare skulle avvakta utfallet i Q3. Vi kan samtidigt konstatera att aktien står ungefär på samma kursnivå idag inklusive utdelningen på 4 kr per aktie som senast då kursen var 306 kr. Orsaken är troligen att vi nu med stor sannolikhet snart har sett botten för efterfrågan av husbilar och husvagnar och att bättre tider stundar.

Räntorna är på väg ner vilket gynnar konsumenten och vi närmar oss även förhoppningsvis slutet av lågkonjunkturen. Samtidigt möter Kabe också betydligt enklare jämförelsetal i Q4 där samma kvartal i fjol var svagt och definitivt en ”plump i protokollet”. En indikation om bättre tider är HRF:s branschstatistik för november och december där registreringen för både husvagnar och husbilar ökade. Under helåret 2024 minskade dock antalet registrerade husvagnar med 17,2%, medan registrerade husbilar ökade med 7,5%.

Värderingen är fortsatt låg. Även med sänkta prognoser både för 2024 och i viss mån även för 2025 är inte P/E-talet högre än cirka 12–13 för det gångna året och 10–11 i år och då har ändå bolaget en betydande nettokassa och en skaplig direktavkastning. Det är definitivt inte utmanande för ett stycke småländsk kvalitet som har gett mycket god avkastning över tid. Risken i aktien är numera också lägre med diversifierad försäljning utanför Norden och en flexibel och rörlig kostnadsstruktur.

Vi behåller köprådet och tar till och med in aktien i den så kallade Vinnarportföljen och aktien hamnar därmed nu även på vår Top Picks-lista. Det kan naturligtvis ta ytterligare något eller några kvartal innan en vändning syns på riktigt men i vinnarportföljen är placeringshorisonten nästan ett helt år och det skulle förvåna om aktien i slutet av det nya året inte handlas högre än idag.