Kambi – det kokar under ytan

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2002 (7 december 2022)

KAMBI | First North | 197 kr | NEUTRAL

Vår positiva syn grusades dock när det blev klart att man efter tapp av Draftkings förlorade även Penn National som kund på den amerikanska marknaden. När det sedan dessutom blev klart att även bolagets överlägset viktigaste kund, moderbolaget Kindred, hade planer på att utveckla egen sportbook tappade vi slutligen intresset för aktien helt.

Någon intressehöjare har inte heller årets rapporter visat sig vara. Varken för oss eller marknaden viket rapportreaktionerna ofta vittnat om. När Q3-presenterades tappade aktien 17% som mest. Ett överdrivet dramatiskt ras förstås men nog fanns det vissa skäl till besvikelsen. Intäkterna minskade nämligen såväl i Q3 (36.7 Meuro vs 41.6 under motsvarande kvartal året innan) som under årets nio inledande månader (108,2 Meuro vs 127,5 Meuro) och det gjorde även det underliggande resultatet. Rörelseresultatet (EBIT) blev 3,9 Meuro (14,7) i Q3 vilket motsvarade marginal om 10,6% (35,4). För hela niomånadersperioden blev motsvarande siffror 16,1 Meuro (50.0) respektive 14,9% (39,2). Även kassaflödet minskade till 1,8 Meuro (11.9) i Q3 samt 7,3 Meuro (39.8) under perioden från januari till september.

Tillväxtbolag utan tillväxt där lönsamhetstrenden dessutom är negativ tenderar sällan belönas med kursuppgångar av marknaden. Givet ovanstående kan man förstås fråga sig vad aktiens nyvunna krafter (35% från lågpunkten efter Q3-rapporten) har hämtats ifrån? Vi ser fyra möjliga skäl till placerarnas intresse.

Det allra första är förstås uppköpsmöjligheten. Kambi har sedan länge omgärdats av uppköpsrykten. Så även nu när kursen stiger utan nyheter. Att det ofta har läckt från Malta är förstås ingen nyhet. Det faktum att insynspersonerna har hållit sig på mattan trots kräftgång i aktien eldar på ryktesspridningen än mer (senaste affär är daterad i februari). Med det sagt bör man dock komma ihåg att det inte är vidare klokt att basera sina investeringar på enkom uppköpsmöjligheten. Samtliga bolag kan ju bli föremål för övertagande men de allra flesta blir trots allt inte det. Vi fäster därför inte något större fokus vid just den aspekten.

Det andra skälet är givetvis pågående fotbolls-VM som ju är världens kanske allra största sportevenemang. Enligt samstämmiga uppgifter tycks intresset bland bettingssugna vara 60-70% högre än för fyra år sedan. Att antalet s.k. ”skrällar” dessutom har varit stort gör ju inte förutsättningar för bettingbolagen sämre. Marginalen är i regel bättre när favoritspelen misslyckas. Det faktum att favorittippade lag som Belgien, Danmark, Tyskland och inte minst Spanien redan har fått åka hem är således positivt för bettingbolagen. Och inte blev det säkert sämre av att lag som Argentina, Frankrike och Brasilien samtliga har förlorat matcher i gruppspelet.

En tredje viktig aspekt (och kanske rent av den allra främsta) är det faktum att Fanatics har i samband med sin kapitalmarknadsdag i november gått ut med beskedet att man från och med nästa år skall finnas i bortåt 15-20 amerikanska stater lagom tills NFL-säsongen drar igång. Redan i januari skall man vara redo att erbjuda spel i en del utvalda stater. Att detta är synnerligen intressant för just Kambi beror på det faktum att Fanatics med sin stora medlemsbas uppges ha goda möjligheter att utmana marknadens dominerande aktörer (FanDuel, Draftkings och Entain).

Fanatics och Kambi har en historia ihop. Bolagen har tidigare sökt licens i New York som man dock ej har fått beviljat. Sett med facit i hand är det kanske ingen större förlust givet att den höga skattesatsen där gör det svårt för bolagen att tjäna pengar. Sedan dess har det spekulerats vid flertalet tillfällen om att Fanatics skulle förvärva alternativt utveckla egen sportbook men något sådant har inte aviserats. Detta ökar givetvis spekulationer kring att det blir just samarbetet med Kambi som man väljer att gå vidare med.

Skulle så bli fallet vore det förstås tydligt positiva besked för vd Kristian Nylén & Co efter att man tidigare har tappat större konton som Draftkings och Penn National. Det är förstås svårt att sia om huruvida Fanatics verkligen lyckas på den amerikanska marknaden eftersom konkurrenterna har många års försprång. Omöjligt är det definitivt inte om man skall döma av europeiska erfarenheter. De aktörerna som dominerade marknaden inledningsvis gör det inte idag. Att vara först behöver därför inte betyda att man blir störst.

Sist men inte minst bidrar även sektorns relativa styrka till att aktien har börjat prestera bättre. Hur konjunkturokänslig iGaming verkligen är återstår givetvis att se men förhoppningar bygger på att de bästa branschbolagen inte skall drabbas särskilt hårt. Tvärtom kan de rent av öka sina marknadsandelar när svagare spelare slås ut. Med det i åtanke är det sannolikt viktigt att vara allierad med de största bolagen och en del av dessa har Kambi tyvärr tappat.

Som läget är nu är det verkligen upp till bevis. Tittar vi på värderingen handlas aktien till EV/EBIT 12,5x baserat på nästa års estimat. Inte högt men då stipulerar prognosen nära 50-procentig resultatökning. Skall den bli verklighet krävs nog inflöde av nya starka kunder. Höga volymer är nämligen vad som krävs för att lönsamheten skall kunna öka. Här skulle Fanatics och även Svenska Spel (det spekuleras att bolaget kan vara på väg att byta leverantör) kunna fylla tomrummet. Än handlar det dock mer om spekulation än fakta.

Till det positiva hör att bolaget har en stark balansräkning (ca 500 Mkr) även om den urholkats något av svårtydda förvärv som snarare väckt frågor än gett tydliga svar. Det är ytterligare en anledning till att vi idag betraktar aktien främst som ett val för de mer riskbenägna placerarna. För vår del förblir Better Collective sektorfavoriten inom sportbetting.