KAMBI – Upplagt för ett starkt andra halvår?
Kambi har de senaste åren drabbats av flera kännbara kundtapp, något som satt tydliga spår i aktiekursen som backat drygt 40% på fem år. Under 2025 har dock tonläget blivit något mer optimistiskt, och aktien har återhämtat sig rejält sedan årsskiftet (närmare 30%).
Många av kunderna som Kambi förlorat de senaste åren har, med varierad framgång, valt att utveckla egna sportböcker – dels för att utbudet ska sticka ut från konkurrenterna, dels för att ha kontroll över hela processen. Det här har givetvis skapat en oro för att Kambis Sportsbook-lösning inte håller måttet, trots att bolaget på senare år både stärkt sitt erbjudande via förvärv samt investerat i att göra lösningen mer modulär och flexibel för att passa olika typer av operatörer.
Innan vi tar oss an Q2-rapporten som släpptes i slutet av juli, kan det vara värt att backa bandet ett år för att se vad som hänt i Kambi sedan vår föregående analys (Newsletter 2105, kurs 90,85 kr). Förra sommaren avgick Kristian Nylén som vd och ersattes av Werner Becher med tidigare erfarenhet från bland annat dataleverantören Sportradar samt speloperatören Interwetten. Med tanke på den svaga finansiella utvecklingen på senare år skulle många antagligen säga att det var på tiden, men det var ändå en stor förändring då Nylén inte bara agerat vd sedan 2010 utan även är medgrundare till First North-noterade Kambi.
Bechers första halvår som vd bjöd väl inte på några större överraskningar, men däremot reagerade marknaden väldigt negativt på prognosen för helåret 2025 som aviserades i samband med presentationen av Q4 -rapporten i februari. Ledningen guidade nämligen för ett justerat EBITA-resultat om 20 – 25 Meur i år (25,3), vilket bygger på antagna kostnader om 145 – 150 Meur (151). Implicit sänktes alltså även intäktsprognosen till runt 170 Meur (176).
Ovannämnda guidance upprepades även i samband med Q2-rapporten i slutet av juli trots att intäkterna under årets första halva föll med 8% i årstakt till 82 Meur (89). Det justerade EBITA-resultatet under januari – juni mer än halverades dessutom från motsvarande period ifjol till 6 Meur (13), delvis drivet av ogynnsamma valutakursförändringar.
Vid en första anblick ser utvecklingen dock svagare ut än vad den faktiskt är. Jämförelseperioden H1 2024 innehöll nämligen fotbollsslutspelen EM och Copa América samt övergångsavgifter från Penn Entertainment av engångskaraktär (8,9 Meur). Väljer man att rensa för det senare nämnda ökade faktiskt intäkterna med drygt 2% i årstakt under årets första halvår.
Marknaden har förvisso tillfälligt straffat Kambi för två svaga rapporter, men aktien har likväl gått starkt sedan årsskiftet och frågan är om inte Kambi successivt kommer att börja repa sig framöver. Inte minst den upprepade årsprognosen talar för det.
Förutom att effekterna från kostnadsbesparingsinitativen snart borde börja återspeglas i resultaträkningen, fortsätter intäktsbasen att bli allt mer diversifierad och även om Becher påpekar att churn bland Turnkey-partners (fullständig sportsbokslösning för odds, riskhantering, uttag m.m.) är en oundviklig del av verksamheten, ger ett omfattande och mer flexibelt produkterbjudande nu förbättrade möjligheter att behålla partners. Noterbara tillväxtdrivare framgent är bl.a. avtalet med OLG (som sträcker sig fram till 2032) där lansering väntar under andra halvan av 2025, Brasilien samt nya kundavtal för Odds Feed+. Det sistnämnda är ett så kallat oddsflöde som går att integrera i operatörers egna sportboklösningar via API och i Q2 2025 blev LeoVegas den fjärde Odds Feed+-partnern sedan produkten lanserades i september 2024.
Trots att förutsättningarna för ett starkt andra halvår finns där, känns vägledningen om 20 – 25 Meur i EBITA (just.) för tillfället något optimistisk. I Kambis fall känns det dock inte som att det är avgörande om EBITA-resultatet i år hamnar någon miljon under helårsprognosen, utan snarare vill vi se att bolaget de facto klarar av att återgå till att visa uthållig omsättningstillväxt. Kambi har som bekant bruttomarginaler på närmare 90%, vilket berättar något om skalbarheten i verksamheten, och vår bedömning är att förutsättningarna för att visa tillväxt kommande år finns där. Om vår prognos infrias har EV/EBITA-talet redan i nästa år (2026E) letat sig ned mot 10x.
Med tanke på sektorn som Kambi är verksam inom och utmaningarna på senare år, står vi dock fast vid att aktien är bäst lämpad för den spekulative. Den finansiella ställningen i bolaget är dock som vanligt god. Trots återköp på närmare 10 miljoner aktier under årets första sex månader uppgick Kambis nettokassa vid halvårsskiftet till 53 Meur (53).
