Kambi – Vilken volatil resa

 Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1800 (13 augusti 2020)

KAMBI | First North | 215,8 kr | KÖP

I december 2019 toppade aktien på omkring 195 kr för att sedan bottna kring 60 kr när pandemin slog hårdast och blev en hysteri där aktier på börsen såldes ned handlöst oberoende om bolagen var förlorare eller vinnare på situationen. Sedan botten i mars har kursen stigit med över 200%.

Kambi var en av kandidaterna i årets vinnarnummer av Newsletter (kurs 140 kr). Under fjolåret påverkades bettingsektorn negativt av tuffare regler för hur spel får marknadsföras mot konsumenter. Dessutom får inte längre vissa fonder och institutioner investera i sektorn då fokus har skiftats mot mer hållbara investeringar. Det i sig ledde till ett stort säljtryck i sektorn varvid värderingarna pressades.

Även om sportevenemang nu har kommit igång på många ställen i världen så låg typ all sport nere under våren och försommaren, vilket innebar att Kambis verksamhet gick på sparlåga eftersom det inte fanns några sporthändelser att betta på. Som en följd av detta vidtog bolaget i slutet av Q1 åtgärder för att minimera och optimera sin kostnadsbas. Det har onekligen burit frukt. Bolaget lämnade nämligen en solid Q2-rapport som överträffade konsensusförväntningarna.

Rörelseresultat kom in på - 3,4 Meuro, vilket kan jämföras mot fjolårskvartalet då resultatet visade en vinst på 2,5 Meuro. Analytiker hade i snitt väntat sig ett utfall på -5,7 Meuro. Omsättningen blev 14,8 Meuro en nedgång med 32% från 21,6 Meuro. Givet pandemins inverkan på sportutbudet var det en imponerande prestation att generera 68% av intäkter man redovisade under Q2 2019. När idrotten gradvis återupptogs i juni, ökade omsättningen kraftigt för operatörerna. Som förväntat var det främst den europeiska marknaden som har lyckats leverera relativt bra jämfört med USA, med landbaserade kasinon tillfälligt stängda och de viktigaste amerikanska ligorna fortfarande avbrutna.

Nyligen meddelade bolaget att man nu har nått en slutlig överenskommelse med sin stora amerikanska kund, DraftKings, om migrationsfasen till dess egenutvecklade teknik från Kambis plattform. Avtalet anger att DraftKings kommer att vara med Kambi till minst 30 september 2021. Därefter blir det förstås tal om ett kännbart volymtapp. Kambi står dock definitivt inte och faller med Draftkings. Vi anser att man redan nu har byggt upp en betydande verksamhet i USA även bortom DraftKings och där bör det finnas god tillväxtpotential. Detta inte minst då det mesta tyder på att sannolikheten har ökat att fler amerikanska delstater påskyndar processen att legalisera sportspel för att öka statens skatteintäkter i spåren av coronapandemin.

Sport har dragit igång snabbare än vi hade förväntat sig, även om det ännu så länge sker utan publik. Nu senast drog NHL igång igen efter det långa uppehållet sedan i våras. Tidigare har basketligan NBA gjort det. NFL förväntas starta i september. Däremot är läget ovisst vad gäller collegefotboll.

Eftersom de viktigaste amerikanska sportligorna återupptas räknar vi med att Kambis siffror för Q3 kommer in i nivå med vad som gällde under slutet av föregående kvartal (juni). Samtidigt kommer Kambis kostnader att stiga, främst beroende på personal- och andra kostnader vilket kommer återgå till mer normala nivåer.

Uppsidan i Kambi är att bolaget lyckas skriva fler avtal i USA och därigenom hänga med när landet öppnar upp för spel i flera delstater. Vi har höjt våra estimat för 2020 något men behåller dem i princip oförändrade för 2021. På nästa års estimat handlas aktien till EV/EBIT om drygt 19, vilket inte är dyrt för ett bolag med relativt goda tillväxtförutsättningar som därtill förefaller vara relativt okänsligt för konjunkturens svängningar. Jämför man värderingen med amerikanska konkurrenter framstår Kambi nästintill som ett fynd. Amerikanska bolag tenderar dock ofta att värderas klart högre än mindre aktörer från exempelvis Europa.

Då vi är fortsatt positiva till Kambi väljer vi att återupprepa vår köprekommendation och placera aktien återigen bland våra Top Picks (lämnade listan när kursen handlades kring 235-240 kr). Vi justerar samtidigt upp riktkursen till 250 kr (210).

_{Innehavsredovisning: Fredrik Larsson}