Karnell - för småbolagsentusiasten

CHANS | KARNEL B | Small Cap | 45 kr

Från introduktionsnivån, som för övrigt landade högst upp i det föreslagna intervallet (26-30 kr), har kursen mer än dubblats som mest när den toppade i början på juni strax ovan 60-kronorsnivån. Därefter har den förvisso sjunkit tillbaka men än idag noteras aktien cirka 50% högre än när den äntrade Stockholmsbörsens Small Cap Lista.

Sedan vår senaste analys kort inför börsnoteringen har bolaget genomfört tre förvärv vilket summerar antalet förvärv i år till 4 (under januari köpte man finska Sähkö-Jokinen Oy). I maj köpte man Ojop AB som tillverkar högkvalitativa excenterlås, släpvagnslås och batterikontakter. Bolaget som numera ingår i affärsområdet Produktbolag har funnits i drygt 100 år och uppgavs i samband med förvärvet i maj omsätta ungefär 50 Mkr årligen med god lönsamhet.

Ett annat förvärv som förstärker samma affärsområde är Haco som består av två systerbolag Haco Tellus och Haco Rehabservice. Även i det här fallet handlar det om ett anrikt familjeföretag då det drivs idag av tredje generationen och tillverkar bland annat industriella hjul samt hjul och reservdelar till rullstolar och rollatorer med tillhörande rekonditioneringstjänster. Vid förvärvstilfället i slutet av augusti uppgavs Haco omsätta cirka 70 Mkr med god lönsamhet.

Till Affärsområdet Nischprodukter har man adderat brittiska NE Engineering LTD ("NE") som beskrivs som ett finmekanikföretag specialiserat på CNC-fräsning och svarvning av små och komplexa komponenter för krävande miljöer. NE är ett betydligt yngre bolag än de två ovan nämnda då det grundades 2009 och är baserat i Norwich, Norfolk. Årsomsättningen uppgavs ligga på omkring 5 MGBP (ca 70 Mkr) och även i detta fall beskrevs lönsamheten som god. Det var för övrigt Karnells andra förvärv i UK.

När Q2-rapporten presenterades häromveckan blev marknadens mottagande gott. Aktien steg 5,8% på rapportdagen. Nettoomsättningen för niomånadersperioden ökade med 25% till nästintill exakt 1 mdr kr där den organiska tillväxt uppgick till 2,6%. Som en följd av genomförda förvärv blev omsättningsökningen i Q3 hela 37% varav 4,8% organiskt.

EBITA-resultatet för hela koncernen uppgick under årets tre första kvartal till 115,6 Mkr (101,4). Det var en ökning om 14,1% men då skall man även komma ihåg att resultatet belastades med ca 7,2 Mkr i kostnader relaterade till börsnoteringen samt 8,4 Mkr (2,3) i förvärvskostnader. Rörelseresultatet (EBIT) ökade med knappt 6% till 105,0 Mkr (99,3). Vinsten per aktie (efter utspädning) summerades till 0,92 (1,57) varav 0,53 kr (0,72) tillkom under Q3.

Eftersom ambitionen på koncernnivå är att nå en genomsnittlig årlig EBITA-tillväxt om minst 15% över en konjunkturcykel ser det onekligen ut som om man lyckas infria målsättningen i år. Däremot är det mer tveksamt om man lyckas göra detsamma med lönsamhetsmålet (EBITA-marginal skall uppgå till minst 15%) då det efter årets nio månader uppgår till 11,6%. Det bör dock påpekas att resultatmålet är satt på medellång sikt (3-5 år?). I Q3 var lönsamheten faktiskt 15,4% (14,5) och under 2023 12,4%.

Till följd av genomförda förvärv har den långfristiga räntebärande skulden stigit till 376 Mkr (283) vid utgången av september. Utöver det belastas balansräkningen av köp-/säljoptioner samt villkorade tilläggsköpeskillingar om totalt 188 Mkr samt leasingskulder om 68,6 Mkr. Totalt summeras skuldsidan till 684 Mkr (501,8) medan man förfogar över 241 Mkr i likvida medel som en följd av den tidigare i år genomförda emissionen. Målet är att nettoskulden inte ska överstiga 2x rörelseresultatet före av- och nedskrivningar (net debt/EBITDA, exkl. leasing) och det uppfyller man idag.

Att skissa på huruvida aktien är köpvärd eller ej efter en 50-procentig kursstegring är förstås inte det lättaste när affärsidén till mångt och mycket bygger på förmågan att lyckas hitta rätt bolag att förvärva. Den korta historiken gör att någon form av rabatt är motiverad jämfört med börsdrakarna som har levererat i många år och därmed bevisat förvärvsförmågan över tid. Karnells börsvärde (justerat för nettoskulden) motsvarar idag ca 15x det förväntade rörelseresultatet för i år (EV/EBITA) vilket kan jämföras med 10x när det senast begav sig. Antar man att bolaget lyckas öka sitt EBITA-resultat ungefär i linje med målsättningen (15%) under nästkommande år sjunker multipeln till ca 13x. Det är definitivt inte högt men kräver samtidigt att ledningen lyckas genomföra värdeskapande förvärv.

Så här långt finns det ingen anledning att tvivla på att man besitter nämnda förmåga (koncernen växer organiskt trots utmanande marknadsförutsättningar) men det bör även betonas att historiken är lite väl kort för att ta använda den som kvitto. Någon Top Pick blir aktien därför inte för vår del men med det sagt tycker vi att den trots allt erbjuder en intressant småbolagsexponering mot industrisektorn. För den som söker en sådan kan aktien mycket väl fylla nämnda funktion. Jämför man exempelvis med Teqnion som av någon anledning har lyckats attrahera en hel del utländskt kapital, framstår Karnell som ett klart bättre val i vårt tycke. Detta trots att Teqnions aktie har tappat närmare 30% sedan vi gav aktien en Säljrekommendation i mitten av februari (Newsletter 2099, kurs 222,5 kr)