KebNi – På väg till en ny nivå

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2045 (11 juni 2023)

KEBNI B | First North | 1,226 kr | CHANS

Det har varit på plats sedan juni 2020 och avser en IMU-komponent (Inertial Measurement Units) till nästa generation av Saabs anti-tankvapen NLAW, som är ett styrt pansarvärnsystem som avfyras från axeln och verkar mot stridsvagnar ovanifrån.

Då NLAW spelar en viktig roll i Ukrainas försvar mot Ryssland, har projektets betydelse ökat avsevärt under det senaste året och redan i oktober mottog KebNi en första volymorder värd drygt 76 Mkr. Det senaste är nu på ytterligare nästan 80 Mkr, med planerad leverans 2024. Vd Torbjörn Saxmo kallar det dessutom en "första follow-up order", vilket rimligtvis talar för fler goda nyheter framöver.

Generellt har den operativa utvecklingen varit mycket positivt på sistone och Q1-rapporten bjöd på en trevlig läsning. Mellan januari och mars ökade försäljningen med 80%, jämfört med samma period ifjol, till 10,9 Mkr, samtidigt som den totala orderstocken vid slutet av mars var 10x högre än 12 månader tidigare. Det skapar givetvis ett bra utgångsläge för fortsatt hög försäljningstillväxt och ledningen siktar på att nå en nettoomsättning på 150 - 200 Mkr år 2024.

Det är inte enbart samarbetet med Saab som skördar framgångar. Under Q1 levererades till exempel maritima satellitantenner till Israel Aerospace Industries (IAI), som dessutom har lagt två nya ordrar till ett sammanlagt värde på 12,5 Mkr. Utöver det fick man även en order på Satmission Drive-away-antenner från en återkommande Broadcasting-kund i Polen.

Viktigast av allt är dock kanske att man har kommit en bra bit på vägen för att kunna påbörja serieleveranserna till Saab. Stort fokus har legat på produktionsförberedelser och byggnation av den nya produktionslokalen och de första leveranserna är planerade för Q2. Sensorenheterna till Saab blir de första att produceras i lokalen, men planering pågår även för kommande produktionslinor för Kebni SensAltion. Den nyutvecklade produktfamiljen närmar sig officiell lansering och enligt ledningen pågår diskussioner med flera potentiella kunder inom automation. Även det långsiktiga samarbetet med Epiroc utvecklas väl och har ytterligare tillväxtpotential tack vare den nya produktionskapaciteten.

I ett tidigt skede befinner sig fortfarande Joint Venture ScaffSense, ett bolag som ska utveckla och sälja en världsunik, sensorbaserad säkerhetsinnovation för byggställningar. Här arbetar KebNi tillsammans med byggställningsföretaget Solideq och man håller just nu på att etablera strategiska samarbeten med aktörer i branschen inför kommande pilotprojekt och produktifiering. Intresset från branschen sägs vara stort och flera dialoger pågår med potentiella partners och branschledande kundprospekt.

Som väntat fortsätter investeringarna att belasta resultatet och under Q1 blev rörelseresultatet (LBIT) -10,1 Mkr (-10,8). Det är dock enligt plan och ökade volymer framöver kommer rimligtvis ha en positiv effekt de kommande månaderna. Ambitionen är, som ett första steg, att uppnå en EBITDA-marginal på 5-10% under det finansiella året 2024. Då ska även kassaflödet från den löpande verksamheten vara positivt. Tills dess kommer man fortsätta tömma kassan, som vid slutet av mars uppgick till 19,5 Mkr. Det går inte att utesluta att bolaget kommer behöva ytterligare kapitaltillskott, innan man klarar av att stå på egna ben.

Ovanstående är ett av skälen till varför aktien lämpar sig främst för den mer riskvillige placeraren. Eventuella leveransförseningar skulle ha en stor effekt i detta lilla bolag, samtidigt som efterfrågeutsikterna framstår som mycket attraktiva. Dessvärre är inget slut i sikte vag gäller kriget i Ukraina, och försvarsbudgetar är på väg upp i de flesta länder i Europa. Med Saab som samarbetspartner är chanserna goda, att KebNi kommer gynnas stort av denna trend. Dessutom har man ett flertal andra produkter i det kommersiella segmentet som verkar lovande.

Justerat för nettokassan motsvarar dagens börsvärde 1,7x omsättningen 2024 (EV/Sales), om bolaget når upp till mitten av ledningens prognosintervall. Under samma antagande är EV/EBITDA-multipeln drygt 22x. Förutsättningar för fortsatt tillväxt bortom 2024 framstår som attraktiva och bolaget bör kunna lyfta lönsamheten ytterligare när man får bättre skaleffekter.

Vi håller fast vid vår spekulativa köprekommendation från början av mars (Newsletter 2020).