Kesko – Lämnar efter kursrusning på rapport

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2135 (3 november 2024)

NEUTRAL | KESKO B | FINLAND | 19,8 EUR

Med tanke på att Kesko ofta betraktas som ett defensivt alternativ, samt redovisar sina försäljningssiffror månatligen, hör den här typen av intradagsrörelser vid rapport inte till vanligheterna. Bolaget är trots allt den näst största aktören i Finland inom dagligvaruhandeln och hade ifjol en marknadsandel på cirka 34%.

Utöver den konjunkturokänsliga verksamheten i försäljning av livsmedel, har Kesko dock betydande intäkter från byggrelaterad verksamhet. Byggvaruhusen återfinns i Finland, Sverige, Norge och Danmark och därpå driver man det ledande grossistföretaget inom VVS- och el i Finland under namnet Onninen. I år har man fortsatt att stärka sin position inom byggvaruhandeln i Norden genom att förvärva tre danska företag (Roslev Trælasthande, Tømmergaarden och CF Petersen & Søn) som tillsammans omsätter runt 400 Meur.

Att efterfrågan på byggrelaterade artiklar varit dämpad de senaste åren har knappast undgått någon och därtill har Kesko tappat marknadsandelar till S-gruppen (vars butiker generellt anses ha en något lägre prisnivå) i takt med att konsumenternas köpkraft försämrats. Det sistnämnda har heller inte gynnat bolagets minsta affärsområde Car Trade, det vill säga bilhandeln. Kortfattat driver Kesko alltså en defensiv och lönsam dagligvaruhandelsaffär samt två för närvarande relativt pressande verksamheter i bygg- och bilhandel.

I Q3 omsatte Kesko 3 027 Meur (2 949), men den jämförbara försäljningen var faktiskt ned 1%. Rörelsemarginalen i jämförbara siffror uppgick till 6,7% (7,1), vilket var något högre än vad marknaden hade förväntat sig. Ser man till årets första nio månader var intäkterna i stort sett oförändrade från ifjol, delvis tack vare förvärv, medan det jämförbara rörelseresultatet föll till 479 Meur (542) motsvarande en marginal om 5,4% (6,1).

Efter Q3-rapporten förväntar sig ledningen att det jämförbara rörelseresultatet i år landar inom intervallet 630 – 680 Meur (712). Jämfört med tidigare prognos innebar det att man höjde bottennivån i intervallet med 10 Meur.

Den relativt stabila dagligvaruhandeln (Grocery Trade) finns det som vanligt inte särskilt mycket att säga om. Divisionen omsatte 1 609 Meur (1 593) i Q3 och det jämförbara rörelseresultatet uppgick till 119 Meur (118). Bägge alltså ungefär i linje med hur det såg ut ifjol.

Tack vare förvärven ökade byggdivisionens (Building and Technical Trade) försäljning med 7% till 1128 Meur (1050), medan det jämförbara rörelseresultatet i stort sett var oförändrat från året innan (70). Här lyfte vd Jorma Rauhala något överraskande fram byggvaruhusen K-Rauta Finland som en positiv bidragsgivare, tillsammans med förvärvade Davidsen i Danmark.

Bilhandeln (Car Trade) i Finland är det tyvärr inget vidare bra drag i för tillfället – segmentets omsättning föll till 295 Meur (311) och den jämförbara rörelsevinsten var 17,8 Meur (24,3). Det var i och för sig en hyfsad prestation med tanke på att antalet nyregistrerade bilar i Finland var ned med hela 24% i Q3 (årstakt).

Förutom att rörelsevinsten översteg analytikernas förväntningar i Q3, var Keskos prognos för 2025 antagligen en av anledningarna till att marknaden valde att handla upp aktien i onsdags. Ledningen förutspår nämligen att marknadsklimatet kommer att förbättras och att den jämförbara rörelsevinsten stiger från i år.

Kortfattat bedömer Kesko att Grocery Trade-divisionen förblir stabil och att den jämförbara rörelsemarginalen kommer att vara klart över 6% (rullande 12 månader 6,9%) trots de planerade investeringarna. När det kommer till byggrelaterat väntar man sig att konjunkturcykeln vänder från historiskt låga nivåer samt att lönsamheten inom divisionen förbättras. Även lönsamheten inom bilhandeln spås förbli på en god nivå i nästa år trots att bolaget utgår ifrån att efterfrågan fortsatt är svag.

I juni uppskattade vi att omsättningen 2024 landar på drygt 11,9 Mdr euro med en rörelsemarginal på cirka 5%. Efter de senaste två kvartalsrapporterna ser lönsamheten ut att bli något bättre än vad vi initialt räknade med, men till följd av kursuppgången ser aktien ändå snäppet dyrare ut på vår prognos för innevarande år.

Året börjar dock lida mot sitt slut och de flesta har förmodligen redan lyft blicken mot 2025 och framåt. Trots den positiva rapportreaktionen i Q3 har vi dock svårt att se hur bolagets rörelsevinst redan i nästa år ska kunna söka sig högre än de 700 – 750 Meur som vi skissade på i juni. Visst är det positivt att byggdivisionen åtminstone visar tecken på att ha bottnat, men vi har tyvärr svårt att se någon snabb återhämtning framför oss. Vår uppdaterade prognos för 2025 resulterar för närvarande i en EV/EBIT-multipel på drygt 15x, och aktien känns därmed inte lika tilltalande som i somras.

Eftersom vi inte gör några större förändringar i våra antaganden för 2025, och aktien är upp över 20% sedan slutet av juni (inkl. två kvartalsutdelningar), har vi svårt att hitta tillräckligt med uppsida i Kesko på 6 – 12 månaders sikt. Bolaget lämnar därmed Top Picks efter att ha uppnått målkursen om 20 euro.