Kindred – Bettar på USA

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1816 (7 oktober 2020)

KIND SDB | Large Cap | 65,9 kr | KÖP

Penn National Gaming och Draftkings är några av bolagen i sektorn som har tagit in nya pengar. Nyligen lade amerikanska Caesars ett formellt bud på brittiska William Hill om 272 pence per aktie. Även Apollo globala Management har sagts vara intresserat av William Hill.

Bakgrunden till den allt hetare marknaden är det drygt två år gamla så kallade paspa-beslutet i USA:s högsta domstol. Det öppnade upp dörren för individuella delstater att legalisera spel och dobbel. Enligt Legal Sports Report har tre fjärdedelar av USA:s 50 delstater legaliserat eller har planer på att legalisera sportspel. Legaliseringen har dessutom snabbats på grund av coronapandemin då delstaterna behöver få in mer pengar för att täcka för alla extra utgifter.

Operatören Kindred (mer varumärken som Unibet bl.a.) fortsätter USA-expansionen genom ett avtal med Penn National Gaming. Avtalet ger Kindred tillgång till spelmarknaden i Ohio och Illinois för både online vadhållning och onlinespel. Avtalet omfattar varumärket Unibet och det ger Kindred möjlighet att ansöka om licens i Illinois, genom Argosy Casino Alton, och genom Hollywood Casino i Ohio. Avtalet sträcker sig över 10 år. Kindred har också verksamhet i New Jersey, Pennsylvania och Indiana.

På den amerikanska marknaden hade Kindred i Q2 en marknadsandel på 4,5% i delstaten Pennsylvania. Totalt utgör den amerikanska marknaden nu mer än 2,5% av koncernens intäkter, och dessa förväntas öka under de kommande kvartalen när andra stater går i drift. Caesars verkar för närvarande i 10 stater, vilket ger ytterligare tillståndsutvidgningspotential för Kindred. Bolagets ambition är att uppnå en hög ensiffrig marknadsandel per stat.

Åtgärder som Kindred vidtog för att mildra effekterna av pandemin bidrog till en ökning av EBITDA-resultatet med 70% under Q2, främst inom marknadsföring, men kostnaderna väntas öka i Q3. Det är logiskt att besparingarna kom inom marknadsföring eftersom den till största del är kopplad till sportevenemang. Vi förväntar oss att marknadsföringen kommer att öka till mer normala nivåer under Q4, när sport förväntas ha återupptagits helt. Under kvartalet kompenserades tappet i sportsbetting till stor del av intäkter från kasino.

Spelöverskottet för Q2 uppgick till 235,1 MGBP, en tillväxt på 4% trots den betydande störningen av den normala sportkalendern. I USA uppgick spelöverskottet till 6,0 MGBP för perioden, en ökning med 131% från föregående kvartal. Kindreds totala sportsbookmarginal uppgick till 9,9%, vilket var kring förväntningarna.

I början av april drog styrelsen tillbaka det tidigare kommunicerade utdelningsförslaget för 2019 på grund av pandemin. Stockpicker anser att det är bättre att Kindred använder sina finansiella resurser till att växa på den amerikanska marknaden. Frågan är dock om Kindred har tillräckligt med krut för att möta den snabbt hårdnande konkurrensen på USA-marknaden när många aktörer tagit in pengar via emissioner och obligationer?

Sammantaget var dock den senaste rapporten stark och aktiviteten inför det andra halvåret ser bättre ut än tidigare. Vi estimerar en vinst per aktie för åren 2020 och 2021 om 5,20 respektive 5,40 kr. Det innebär att aktien handlas till P/E 12,5 respektive 12, vilket inte är en utmanande värdering varken i absoluta eller relativa mått. Amerikanska konkurrenter handlas till betydligt högre multiplar. Vi inleder bevakning med Köp och riktkurs 77 kr.

Värt att omnämna är att Kindred framstår som en tänkbar uppköpskandidat tack vare sin globala närvaro. Som om inte det var lockande nog blockerar man även fram till 2023 uppköp av sportboksleverantören Kambi tack vare ett avtal som skrevs i samband med avknoppningen av det för ett antal år sedan.