Kindred – Köp på rekylen

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1825 (11 november 2020) 

KIND SDB | Large Cap | 68,66 kr | KÖP

Kort därefter steg aktien kraftfullt i spåren av en verksamhetsuppdatering för att toppa på drygt 77 kr och därmed också infria vår inledande riktkurs. Vi beslutade oss dock att inte exkludera den från våra Top Picks utan istället avvakta den fullständiga Q3-rapporten. Sett med facit i hand kanske ett mindre lyckat beslut då kursen har rekylerat till knappa 70 kr sedan dess.

Det senaste halvåret har varit en riktig prövning för hela världen i kölvattnet av den pågående coronapandemin. Mot bakgrund av denna utmaning lyckades Kindred rapportera en fortsatt stark utveckling på sina huvudmarknader med ett spelöverskott som ökade 24% till 280,7 MGBP. Casino fortsätter att hålla uppe bättre än väntat med aktivitetsnivåerna högre än före corona.

Avslutet av föregående års sportsäsong, kombinerat med uppstarten av årets dito, resulterade i en stark sportsboksaktivitet dock till en något lägre sportsboksmarginal på strax över 8% för Q3. Allt eftersom de större ligorna återgått till mer normal aktivitet samtidigt att förflyttningen från offline till online fortsätter, har Kindred sett en tillväxt bland aktiva under kvartalet på 19% jämfört med samma period förra året.

Vid utgången av Q3 stod lokalt reglerade marknader för 61% av intäkterna. Att etablera sig på dessa marknader medför ofta en kortsiktigt negativ påverkan på affären. Lönsamheten återvänder dock om omregleringen hanteras väl. Den reglerade marknaden som allt större fokus riktas mot idag är utan tvekan USA. Bakgrunden är det drygt två år gamla så kallade paspa-beslutet i USA:s högsta domstol som öppnade upp dörren för individuella delstater att legalisera spel och dobbel. Sedan dess har det gått förhållandevis fort.

Kindred öppnade nyligen verksamhet i sin tredje delstat Indiana. Tidigare erfarenheter från New Jersey och Pennsylvania bådar gott. Den sekventiella kundtillväxten har ökat stadigt och man bedömer sig ha nått en marknadsandel i exempelvis Pennsylvania på drygt 5 %. Detta till trots har ledningen allt sedan intåget i USA varit tydliga med att bidrag till ebitda-resultatet från den amerikanska marknaden kan dröja. Kindred är som bekant långt ifrån ensamma om att lockas av potentialen på den enorma marknaden. För att växa kommer det att krävas betydande marknadsförings- och bonuskostnader.

Ett intensivt arbete pågår därför nu för att under nästa år lansera i Illinois och Iowa samt ett antal ytterligare delstater därefter. Kindreds strategi i USA är fortfarande fokuserad på selektiv och organisk expansion, och val av delstater bestäms genom en blandning av marknadsstorlek, produktomfattning och regional skala. Om två till tre år kan USA vara en av bolagets fem största marknader. Då skall man komma ihåg att USA stod i Q3 för blott 2,6% av intäkterna. Spelöverskottet från den amerikanska marknaden uppgick till 7,3 MGBP under Q3, en ökning med 22 % från Q2 2020

Bolaget rapporterade att inledningen på Q4 har varit stark med 42% högre intäkter under perioden 1 oktober fram till den 3 november, med fortsatt hög aktivitet inom såväl sportbok som casino. Kindreds uppdatering tyder alltså på att det blir en stark avslutning på året. Detta inte minst då vi förväntar oss att marknadsföringen kommer att öka till mer normala nivåer under Q4.

Efter Q3-rapporten har vi höjt vår vinstprognos per aktie för 2020 till 5,90 kr (tidigare 5,20) och 5,60 kr 2021 (tidigare 5,40) som en konsekvens av lägre marginal i spåren av återupptagen marknadsföring. Det innebär att aktien handlas till P/E 11,5 respektive 12, vilket inte är en utmanande värdering varken i absoluta eller relativa mått. Med det som utgångspunkt är vi fortsatt positiva till Kindred och upprepar Köp med höjd riktkurs till 83 kr (77).

Värt att nämna som en avslutning är att Kindred med sin globala närvaro bör framstå som en uppenbar uppköpskandidat. Och intresset borde inte direkt minska om man fortsätter att expandera till andra delstater i USA.

Innehavsredovisning: Jacek Bielecki