Kinnevik – vinsthemtagningsläge?

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2148 (9 februari 2025)

CHANS | KINV B | Large Cap | 89,39 kr

Någon Top Pick blev aktien inte givet den enligt oss lite väl höga risken, utan rådet riktade sig främst till den mer spekulativa skaran av Newsletters läsare. Följde man det blev belöningen god. Kursen är upp drygt 20% sedan dess. Ett ganska bra facit givet att det bara har gått drygt tre månader sedan dess. Den stora frågan är förstås om man skall tacka för sig här eller om det finns än mer att hämta?

Svaret är faktiskt inte helt givet. Det som talar för aktien i det här skedet är att sentimentet tycks ha svängt. Det finns flera skäl till det. Den kanske enklaste är att den svenska börsen generellt har visat framfötter. Under januari steg Stockholmsbörsen med 7,5% vilket givetvis stärker riskviljan. Att Kinnevik följde med är förstås inte onaturligt men det bör ändå påpekas att de bolag som bolaget har investerat i har närmast ingen beröringspunkt med just Sverige. Bortsett från ägaren.

En annan faktor som har bidragit till lite bättre stämning runt aktien är det faktum att ett av de s.k. kärninnehaven, TravelPerk, har genomfört en kapitalanskaffning om 200 Musd (där Kinnevik investerade 37 Musd) till en värdering om 2,7 Mdr usd. Eftersom det var rejält mycket högre än vad innehavet var upptaget till i Kinneviks egna substansvärdeberäkning gav det onekligen lite stöd till de ofta ifrågasatta värderingsunderlag som investmentbolaget presenterar för investerarna.

Som en följd av ovanstående skrevs även substansvärdet upp till 139 kr per aktie (132 kr i samband med Q3-rapporten) när bokslutet levererades nyligen. Dessutom angavs i bokslutet att samtliga kärninnehaven - Cityblock, Mews, Pleo, Spring Health och ovan nämnda TravelPerk - avslutade fjolåret starkt med över 55% omsättningstillväxt och betydande lönsamhetsförbättringar. Det är förstås uppmuntrande besked som skulle kunna betraktas som ytterligare stöd till de värderingar som bolaget själva använder i sina beräkningar. I synnerhet som tillväxten bedöms fortsätta samtidigt som bolagen närmar sig lönsamhet. För Spring Health som ju är bolagets största enskilda innehav, talar man om lönsamhet i år (EBITDA-positiva i Q4) och möjlig IPO i år eller nästa.

När vi höjde rekommendationen senast konstaterade vi att förtroendet för ledningen var bottenfruset. Georgi Ganevs tid bakom spakarna har varit allt annat än lyckosam och både han och övriga styrelsen var verkligen i behov av någon form av framgång. Kapitalrundan i TravelPerk där man förvisso själva var med, får väl tveklöst ses som en liten fjäder i hatten. Återstår att se om det blir fler med tiden.

Att Kinnevik erbjuder en ganska unik exponering mot den onoterade delen av marknaden är något som är vida känt. Skillnaden mot tidigare är att man inte längre har någon ”kassako” att luta sig emot utan får förlita sig på den kassan man förfogar över sedan avyttringen av Tele2. Vid årsskiftet bestod den av 10,9 Mdr kr vilket givet nuvarande investeringstakt torde räcka några år. Under 2024 har man investerat 3,6 Mdr kr varav 2,8 Mdr kr i kärninnehaven där kapitalbehovet sakta men säkert borde avta om bolagen når en lönsamhet.

Ser man till ovanstående och givet den höga substansrabatten (om kassan undantas motsvarar den 47%) torde återköp vara den bästa strategin. Ett bemyndigande för ett sådant har äntligen erhållits men så här långt har man valt att inte köpa några egna aktier. Vän av ordning frågar sig förstås varför man skall köpa aktien om inte Kinnevik själva som ju står verksamheten närmast gör det. I synnerhet i ett läge då den handlas med rejäl rabatt? Att bolaget i det läget istället använder kapital till nya investeringar känns något ologiskt eftersom dessa per definition kommer att åsättas rabatt.

Tittar vi till aktiekursen idag handlas den alltjämt med betydande rabatt mot det uppgivna substansvärdet. Den har dock minskat jämfört med tidigare men uppgår alltjämt till höga 35%. Det skall dock påpekas att åtminstone förr i tiden var det inte alls ovanligt med betydande substansvärderabatter på investmentbolag. Rabattsatser om 20-30% var snarare regel än undantag även om det nu är ett tag sedan. På senare tid har dessa minskat och i enskilda fall har investmentbolagens aktier stundtals handlats med premievärdering.

En premievärdering skulle förstås kunna motiveras i Kinneviks fall eftersom portföljen tveklöst är svår att kopiera (onoterade innehav). Att så inte lär bli fallet under överskådlig tid beror dock på det faktum att portföljen idag består till av relativt okända förhoppningsbolag (”profitless tech”) som inte har varit i ropet sedan 2021 vilket också var det året som Kinnevikaktien toppade strax under 500-kronorsnivån.

Hur stor rabatt man väljer åsätta bolagets substansvärde ligger nog i betraktarens öga liksom huruvida man anser att de upptagna värderingarna är skäliga eller ej. Att tilltron till dessa bör ha ökat sedan senaste kapitalrunda i TravelPerk gör att vi väljer att utgå ifrån att portföljvärderingen framstår som någorlunda rimlig. Med det sagt anser vi även att en rabatt på omkring 25% är rimlig givet innehavens högriskprofil och ännu så länge svaga lönsamhet. Med det som utgångspunkt får vi fram ett riktvärde på ca 104 kr. Potentialen är precis på gränsen för att den spekulativa rekommendationen skall få ligga fast. Samtidigt är risk/reward förhållandet sämre än när det senast begav sig.

Faktaruta

^DISCLAIMER

^{Detta material har sammanställts av Stockpicker i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Stockpicker lämnar inte i förväg ut slutsatser och eller omdömen i materialet. Åsikter som lämnats i materialet är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av materialet och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i materialet. Stockpicker frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta material. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Stockpicker frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialet.}