KnowIT – Halverad marginal

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2054 (9 augusti 2023)

KNOW | Mid Cap | 147,6 kr | NEUTRAL

I vår senaste uppdatering (Newsletter 2037) skrev vi att man skulle hålla sig borta från aktien eftersom vi räknade med en svagare konsultmarknad framöver där 2023 såg ut att bli ett mellanår för Knowit och sektorn som helhet. Där och då upprepade vi rekommendationen Neutral, men så här i efterhand hade Sälj varit ett klart bättre råd. Kursen har nämligen sjunkit med XX% från dåvarande 202 kr.

Under Q2 påverkades Knowit i större utsträckning än tidigare av en svagare marknad. Nettoomsättningen ökade med 6,9% kombinerat med en justerad EBITA-marginal på låga 4,4% (8,3%). EBITA-resultatet, justerat för förvärvs- och integrationskostnader nära på halverades till 76,8 Mkr (140,5).

Koncernens största utmaning finns i Sverige där långa säljcykler och större återhållsamhet bland kunderna har lett till försämrad beläggning. Affärsområde Insight har sett en fortsatt minskad efterfrågan på rena managementkonsultuppdrag. Ledningen säger sig ha vidtagit ett antal åtgärder under Q2 för att stävja den svaga utvecklingen, såsom att minska administrativa kostnader och anpassa personalstyrkan. Att döma av marginalmissen är ledningen i Knowit alldeles för sen på bollen eftersom man för bara några kvartal sedan gjorde stora rekryteringar av juniora konsulter.

Knowit uppger i den senaste rapporten att effekterna av den ekonomiska avmattningen har slagit hårdare och snabbare än väntat och medför en ökad osäkerhet om utvecklingen i samtliga marknader där bolaget verkar. Det märks främst genom längre säljcykler för nya uppdrag samt neddragningar i pågående projekt. En svagare efterfrågan märks tydligast inom retail men även inom offentlig sektor har oförändrade utgiftsbudgetar påverkat möjligheten att investera.

Exponeringen mot offentliga sektorn begränsar möjligheten att höja priserna då vi menar att den offentliga sektorns budgetar är konservativa. Efterfrågan är desto bättre inom områden där Knowit har stor kompetens och är väl positionerade, som exempelvis AI, försvarslösningar, cybersäkerhet och juridik. Stockpicker förväntar sig att efterfrågan försämras inom vissa områden innan det blir bättre.

Ledningens syn på marknaden har i Q2-rapporten förändrats sedan tidigare kommunikation med en större avvaktan från kunder i flera branscher. Framöver är bolagets primära fokus på beläggningsgraden. Uppsägningar är nödvändiga inom vissa områden för att öka effektiviteten och förbättra utnyttjandet. Vidare ska utgifter på konferenser och resekostnader mm reduceras för att vända lönsamheten.

Stockpicker förväntar sig en svag omsättningstillväxt och marginalutveckling för resten av innevarande år. Q3 kommer troligen bli ett extra svagt kvartal givet att projekt under Q3 tecknas mestadels under Q2. Vi misstänker därtill att Knowit får svårt att kompensera för lönehöjningar pga. av en stor vikt mot den offentliga sektorn (ca 40 % av koncernens omsättning).

Efter att siffrorna för Q2 kom in svagare har vi sänkt våra prognoser. På dessa prognoser handlas Knowit till P/E 19 och 14 för 2023 respektive 2024. Värderingen är i den lägre delen av det historiska intervallet. Trots detta ställer vi oss fortsatt neutrala till aktien eftersom vi tror att både Q3 och Q4 blir svaga innan läget eventuellt blir bättre. Med lägre prognoser samt en ökad osäkerhet kring efterfrågan i åtanke sänker vi riktkursen till 160 kr (230) kr.