KnowIT – Ingen vändning i sikte

NEUTRAL | KNOW | Mid Cap | 132 kr

I vår senaste uppdatering i september upprepade vi vår neutrala rekommendation eftersom bolaget värderades till en premie jämfört med IT-konsultsektorn. Och med en lägre tillväxt jämfört med många av sina branschkollegor ansåg vi inte att det var motiverat.

Så här långt tycks vi ha haft rätt. Aktien har fortsatt prestera svagt och är idag ned ca 15% sedan årsskiftet där merparten av nedgången har ägt rum på senare tid. Den sista tremånadersperioden har kursen tappat drygt 12% varar 10% under senaste månaden.

Efter mer än ett år av lågkonjunktur är Knowit idag ett något mindre bolag jämfört med för ett år sedan. I Q3 minskade omsättningen med ytterligare 14% till 1 326 Mkr (1 544) och antalet anställda uppgick till 3 941 (4 383). Bolaget har lyckats bibehålla en relativt stabil EBITA-marginal tack vare det senaste årets intensiva arbete med att anpassa organisationen till en svagare marknad. Arbetet med att reducera kostnader har fortgått även under det gångna kvartalet. Justerat EBITA-resultat försämrades trots det till 57,9 Mkr (74,9). Resultatet efter skatt blev 3,4 Mkr (26,3).

Enligt bolaget utmanas Knowit och hela branschen fortsatt av en svag efterfrågan och en relativt oförutsägbar marknad. Efterfrågan varierar mellan segment och geografier, precis som den gjort under hela året. I koncernens största affärsområde, Solutions, upplever man att de tidiga tecken på återhämtning som noterades i Q2, har fortsatt in i Q3. För andra kvartalet i rad stärker Solutions marginalen jämfört med samma period föregående år, vilket givetvis är en bra signal. I Norden har Solutions den enskilt största andelen av sina kunder inom offentlig sektor. Solutions stöttar också större bolag inom retail och e-handel med betallösningar samt AI-lösningar.

I affärsområde Connectivity ser man en fortsatt god utveckling med en god marginal i linje med förra året. Connectivity har idag förre färre anställda jämfört med för ett år sedan då Knowit gör allt för att skydda marginalen. Koncernens två resterande affärsområden har det däremot fortsatt tufft. Digitalbyråverksamheten Experience påverkas kraftigt av lågkonjunkturen och här ser man ännu så länge inga tydliga tecken på återhämtning. Managementkonsultverksamheten, som ingår i affärsområdet Insight, har även den ett svagt kvartal bakom sig. I just detta fall beror det delvis på att uppstarten efter sommaren har varit långsam där flera kunder valt att avvakta med nya projekt mot bakgrund av rådande osäkerhet.

Under de senaste två åren har koncernens försäljning och kostnader visat sig i en negativ tillväxt där försäljningen per anställd har sjunkit snabbare än kostnaderna. Som vi skrivit i tidigare uppdateringar spås Knowit i år leverera en organisk försäljningsminskning om ca 5%. Målsättningen är att på sikt uppnå en marginal på 12%, vilket Knowit inte lyckats med hittills. Under fjolåret landade marginalen på 7% och för 2024 räknar vi med att marginalen blir 5-6%.

Ser man till värderingen handlas bolaget till en EV/EBITA-multipel om 9x på nästa års prognoser. Det innebär att den tidigare premievärderingen har förbytts till en rabattvärdering. Ser man till P/E-talet uppgår värderingen till cirka 16 för 2025. Det är inte utmanande högt om man som vi utgår ifrån att 2024 inte är ett ”normalår” utan ett svagt sådant.

Med ovan nämnt anser vi ändå att rabattvärdering i närtid kan vara motiverat med med tanke på den svaga lönsamheten och försiktiga utsikterna. Vi hade tidigare räknat med att IT-konsultmarknaden skulle börja återhämta sig i Q4, men vändningen ser ut att dröja ytterligare något/några kvartal. Vill det sig illa blir inte 2025 det tydliga återhämtningsår som vi tidigare hade kalkylerat med. Med det som utgångspunkt och mot bakgrund av siffrorna i den svaga Q3-rapporten har vi justerat ned våra prognoser ytterligare något och räknar nu med att lönsamheten inte lyfter på allvar förrän 2026. Det är också anledningen till att vi väljer att kapa riktkursen för aktien till 140 kr (155) samtidigt som vi behåller vår neutrala hållning.