Kone Corporation – Invänta rekyl
”Har hissen kört fast i Kina?” löd rubriken i november 2023 när vi tog oss en närmare titt på den finska hisstillverkaren Kone i Foreign Affairs.
Så här ett och ett halvt år senare kan vi konstatera att hissen de facto kört fast i Kina, då landet efter decennier av snabb tillväxt och urbanisering dras med ekonomiska bekymmer.
Från att tidigare ha varit en tillväxtmotor i Kone, är försäljningen av nya hissar till Kina numera låg efter år av fallande nybyggnation. Den finska industrikoncernen har dock klarat av att kompensera för detta bortfall genom ökade intäkter från affärsbenen modernisering och service, vilket minst sagt väcker en intressant fråga: klarar sig Kone bra utan intäkterna från nybyggnation i Kina?
Den finska hisstillverkaren Kone har över 100 år på nacken och betraktas av många som ett av de mest anrika och välskötta företagen i vårt östra grannland. Kone är starkt förknippat med den framstående finansfamiljen Herlin i Finland, vilket inte är särskilt märkvärdigt med tanke på att familjen i princip har kontrollerat bolaget sedan start. Styrelseordförande Antti Herlin sitter idag på över 23% av kapitalet och 62% av rösterna i den finska hisstillverkaren.
Kone är en av världens största tillverkare av hissar, men producerar även rulltrappor, automatiska dörrar och en del annat. Bland de största konkurrenterna återfinns amerikanska Otis, som håller till på New York Stock Exchange (NYSE), och Schindler vars aktie handlas på den schweiziska börsen.
År 2024 omsatte Kone drygt 11,1 Mdr euro (11,0) med en rörelsemarginal (just.) på 11,7% (11,4). Orderingången under januari – december ifjol uppgick till 8,8 Mdr euro, vilket innebar en tillväxt på 3,3% från året innan. Av den totala orderingången härstammade cirka 25% från Kina ifjol. Motsvarande siffra år 2023 var 30% och så mycket som 40% om man backar bandet ända till 2021. Största delen av intäkterna ifjol genererades från Europa (38%), följt av Americas (25%), Kina (23%) och AMEA (14%).
Modernisering (41% av omsättningen 2024), det vill säga uppgradering av existerande hissar, är numera ett lika stort affärsområde som nybyggnation (41%) medan resterande 19% av intäkterna härstammar från service- och underhåll. Att fördelningen ser ut som den gör idag är delvis ett resultat av avmattningen i Kina.
Med avstamp i Kones marknadsutsikter för 2025 talar det mesta för att ovannämnda utveckling kommer att fortgå. Nybyggnationen i Kina väntas minska med över 10% (enheter) medan övriga marknader antas förbli relativt stabila (0–10% tillväxt). När det gäller modernisering och service ser det dock betydligt ljusare ut. Inom det förstnämnda affärsområdet väntas tillväxten vara positiv på samtliga fyra marknader och överstiga 10% på tre av dessa. Servicesegmentet väntas i sin tur växa med 0–10% på samtliga marknader.
Kone bedömer själva att deras försäljning, vid oförändrade valutakurser, kommer att växa något (eng. grow slightly) från föregående år samt att den justerade rörelsemarginalen ska fortsätta att förbättras. I Kones värld motsvarar ”grow slightly” en tillväxttakt på under 5%, vilket kan vara värt att ha i åtanke.
Analytikerna (konsensus) förutspår att omsättningstillväxten i år landar på 4,8% och att rörelsemarginalen stiger norr om 12%. Den förväntansbilden framstår i vår bok som rimlig med tanke på att lönsamheten är högre inom de mer snabbväxande affärsområdena modernisering- och service. Om prognosen infrias handlas Kone till en EV/EBIT-multipel på cirka 19x.
Det framstår kanske inte som ett kap vid en första anblick med tanke på tillväxten, men för ett globalt industribolag som regelbundet levererar hög avkastning på investerat kapital (10-årssnitt ROIC 30% enligt Börsdata) lär multipeln aldrig bli särskilt låg. Speciellt inte med tanke på ägarbilden.
Tyvärr gör kursuppgången på cirka 14% bara i år (exkl. utdelning om 1,80 euro) det dock svårt att hitta 20% uppsida i aktien på 6 – 12 månaders sikt, vilket är kravet för ett köpförslag i denna tidning. Av den anledningen får vi hoppas på en rekyl i aktien även om Kone antagligen är ett vettigt långsiktigt innehav redan kring dessa kursnivåer.
Detta material har sammanställts av Stockpicker i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Stockpicker lämnar inte i förväg ut slutsatser och eller omdömen i materialet. Åsikter som lämnats i materialet är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av materialet och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i materialet. Stockpicker frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta material. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Stockpicker frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialet.
KONE Oyj är en global ledare inom hissar, rulltrappor och automatiska dörrsystem, med verksamhet i nästan 70 länder och över 60 000 anställda. Bolaget erbjuder lösningar för nyinstallation, modernisering och underhåll, med fokus på hållbarhet och innovation. KONE:s B-aktie är noterad på Nasdaq Helsinki under kortnamnet KNEBV.
