LIFCO - Kortfristiga motvindar i Systems Solutions
Lifco är ett konglomerat med inriktning på att förvärva och utveckla nischbolag med goda förutsättningar för lönsam tillväxt och stabila kassaflöden. Genom att kombinera solid organisk tillväxt med frekventa förvärv har man ökat intäkterna snabbt under de senaste 18 åren, med en årlig tillväxttakt på 14% mellan 2006 och 2024.
Strategin bygger på att genomföra flera små till medelstora förvärv snarare än ett fåtal stora, och Lifco betalar sällan mer än ca 8x EV/ebit. I stället för att integrera förvärvade verksamheter i en centraliserad företagsstruktur bevarar Lifco lokal ledning och operativt oberoende, vilket gör det möjligt för dem att växa under strukturen och stödet av en större organisation.
Lifco har förvärvat 139 företag över hela världen sedan 2006. Dotterbolagen är verksamma inom områdena: dentalmaterial och utrustning; rivningsverktyg, tillbehör till kranar och grävmaskiner, skogsmaskiner; infrastrukturprodukter, kontraktstilverkning, miljöteknik, transportprodukter samt specialprodukter.
Lifco levererade en svagare Q2-rapport än marknaden hade väntat sig, vilket har fått aktien att rekylera ned. Organiskt ökade försäljningen i Q2 med 0,5% och var något svagare än konsensusestimat som pekade på att intäkterna skulle öka med 2,5%. Det var lite sämre produktmix i divisionerna Demolition & Tools och System Solution under perioden samt en negativ påskeffekt i Dental som låg bakom avvikelsen.
Rörelseresultatet före avskrivningar på förvärvsövervärde uppgick till 1 562 Mkr (1 608) och det i sin tur var 5% svagare än marknadens snittprognos. Jämfört med samma period året innan var det en minskning med 2,8%. Under Q2 minskade rörelsemarginalen med 1,4 procentenheter till 22,5% (23,9 %) till följd av negativ produktmix i Demolition & Tools och Systems Solutions. Inom Systems Solutions har Lifco sett en bromsande tillväxt sedan början av april.
Kassaflödet från den löpande verksamheten minskade med 8,5%, vilket härleds till en ökad kapitalbindning i System Solutions. Förvärvstakten är fortsatt stark, med nio genomförda förvärv hittills i år, vilket bör kunna stödja resultatutvecklingen framöver.
Koncernen har en fortsatt god finansiell ställning och den räntebärande nettoskulden uppgick till 1,3x EBITDA vid utgången av Q2, vilket är väl inom koncernens målsättning om en räntebärande nettoskuld på maximalt 3x EBITDA. Det innebär att Lifco har finansiellt utrymme att göra ytterligare förvärv.
På längre sikt tror vi att Lifco kommer fortsätta sin framgångsrika resa driven av förvärv. I ett kortare tidsperspektiv ser vi framför oss lite tuffare situation med tuffa jämförelsetal samt svaga underliggande marknader inom Systems Solutions.
Nordiska serieförvärvare handlas runt 20-25x EV/EBITA på nästa års prognoser. Lifcos aktie handlas för närvarande till EV/EBITA om 21x (2026). Det är multiplar som kräver längre perioder av hög tillväxt framöver. Affärsmodellen, att köpa företag till värdeökande multiplar, ofta i intervallet 5-8x EBITA, ger dock solid tillväxt, även under ekonomiska nedgångar. Den har även fungerat väldigt väl för de allra bästa serieförvärvarna, en skara som Lifco utan tvekan hör till.
Med få kurstriggers och kortsiktiga motvindar ser vi dock inte någon större uppsida i aktien i det här skedet. Vi förblir därför neutrala till den och justerar även riktkursen ned till 365 kr (380).
