LINC – Sällsynt tillfälle
Det svenska investmentbolaget Linc som fokuserar på nordisk Life Science-industri har till och från varit något av en favoritaktie för oss på Stockpicker. Anledningen till det är grundarens och tillika huvudägarens (Bengt Julander) enorma kunnande och kontaktnät inom sektorn förenat med det faktum att det annars är oerhört svårt att få bred exponering mot små och medelstora forsknings- och läkemedelsföretag.
Eftersom Linc investerar i både privata som publika bolag är dess portfölj närmast unik och därmed också omöjlig att replikera för en investerare. Det senare är i sin tur en anledning till att aktien allt som oftast har belönats med premievärdering.
När den senaste substansvärdeuppdateringen presenterades för ett par veckor sedan visade det sig att man idag kan komma åt Linc till rabattvärdering. Förvisso är den inte hög men ändå tydlig vilket är förhållandevis ovanligt. Vid utgången av juli uppgick substansvärdet till 84,9 kr jämfört med aktiekursen som oscillerar omkring 80-kronorsnivån. De 15 noterade bolagen stod för 54,9 kr av substansvärdet motsvarande 64,6% medan de 14 onoterade svarade för 6,7 kr motsvarande en andel om 7,9%. Resterande 27,5% finns i kassan som svällt upp en del sedan Asahi Kasei för mer eller mindre exakt ett år sedan har lagt ett sockrat bud (83% premie) på Calliditas Therapeutic som vid tillfället var ett förhållandevis stort innehav i investmentbolagets noterade portfölj.
Tittar vi på portföljsammansättningen idag blir det ganska tydligt att man som investerare i Linc måste ha en positiv vy på Medcap som står för ca 40% av substansvärdet igår. Särdeles svårt är det inte. Bolaget som själva investerar i lönsamma små och medelstora Life science bolag har varit en riktig framgångssaga de senaste åren. Aktien är upp 300% de senaste fem åren och nära 30% om vi blickar ett år tillbaka i tiden. I år är den upp 10% trots kurshaveri i början på året då man tvingades vinstvarna vilket fick till följd att kursen nära på halverades.
När vi senast tittade närmare på Linc i spåren av MedCaps kraftiga kursfall (februari, Newsletter 2148) lutade vi åt att lejonparten av nedgången i Medcap (och därmed även Linc) torde sannolikt ligga bakom oss om nu inte problemen inom det lite udda affärsområdet Specialistläkemedel drog ut på tiden. Sett med facit i hand visade det sig ha varit en korrekt bedömning. När Q1- och Q2-rapporterna publicerades hade både försäljningen ökat och lönsamheten återställts. Halvårsrapporten som publicerades i slutet av juli fick Medcaps aktiekurs att stiga med 17,6% på rapportdagen för att så småningom nå ett nytt ATH. Detta var också den enskilt största anledningen till att LIncs substansvärde ökade tämligen substantiellt under juli (+17,5%).
Även om just Medcap är oerhört viktig för Linc så finns det även andra noterade aktier som spelar hyfsat stor roll för substansvärdets utveckling. De tre viktigaste är Stille (9,5% av substansvärdet vid utgången av juli), Sedana Medical (4,4%) samt OssDesign (3,3%). De två förstnämnda har tidigare funnits bland våra Top Picks och även om de inte gör det idag så är vi fortsatt positiva till båda bolagens långsiktiga förutsättningar.
Tittar vi på kurserna i de fyra viktigaste noterade innehaven (ca 60% av substansvärdet) ser de idag inte skilja sig nämnvärt från vad som gällde vid utgången av juli. Därmed ser det alltjämt ut som om Linc handlas med en rabatt om ca 5-6% vilket är relativt ovanligt. Historiskt sett har aktien i regel handlats med premie på omkring 15-20% och ibland avsevärt högre. Vid IPO var premien faktiskt så hög som 80%.
Applicerar man den genomsnittliga premien på nuvarande substansvärde får man fram en riktkurs på 97-102 kr. Den frågan som man som investerare får ställa sig är om man tycker att en premievärdering i ett investmentbolag är rimligt eller ej? I normalfallet då det gäller investmentbolag med börsnoterade innehav är det definitivt en befogad fråga. I dessa fall kan man ju ”kopiera” portföljen men det blir inte lika enkelt när portföljen består till 35% av onoterade och normalt svåråtkomliga bolagsandelar i intressanta framtidsföretag. Dessutom är bolaget stinna vid kassan vilket möjliggör flera investeringar i onoterade pärlor som behöver finansiering. Värt att nämna är att de allra flesta onoterade branschbolag ser det som fjäder i hatten att ha Linc som medinvesterare. Enligt Bengt Julander är mängden propåer stort men få passerar hans erfarna nålsöga.
Just det senare nämnda tillsammans med vårt höga förtroende för Lincs ledning, gör att vi bedömer att en premievärdering framstår som rimlig. Hur stor den eventuella premien borde vara är förstås upp till betraktaren att avgöra. Som motvikt till ovanstående tes bör nämnas att det även finns noterade investmentbolag med onoterade innehav som faktiskt åsätts kraftiga rabatter snarare än premien (Kinnevik, VNV Global). Risknivån är med andra ord ej obetydligt och sannolikt klart högre än genomsnittet på Stockholmsbörsen. Investeringen i Linc lämpar sig främst till personer som gillar investeringar inom Life Science. Alla har inte kunskap nog att finna nästa Calliditas. Är det några som har det så är det nog parhästarna Bengt Julander och Karl Tobieson (VD)
