Lindab - Återhämtningen försenas

KÖP | LIAB | Large Cap | 223 kr

Nettoomsättningen minskade organiskt med 4%, jämfört med samma period ifjol, till 3 348 Mkr, vilket var någorlunda i linje med analytikernas förhandstips (Bloomberg). Det justerade rörelseresultatet (EBIT) sjönk emellertid med 13% till 304 Mkr och bommade därmed prognosen på 356 Mkr. Samtidigt innebar det att den justerade EBIT-marginalen minskade med 170 baspunkter till 9,1% (10,8).

Viktigast anledning till kursraset om över 10% på rapportdagen var dock sannolikt vd Ola Ringdahls kommentarer kring utsikterna. Att marknadsläget var fortsatt svagt är nog ingenting som kan ha överraskat någon, men konjunkturen i västra och södra Europa har försvagats såpass mycket att bolaget måste fortsätta anpassa sin verksamhet till en lägre efterfrågan under de ”närmaste kvartalen”. De tidiga tecknen på en återhämtning som vd Ringdahl trots allt har noterat, kommer tidigast ha en positiv påverkan nästa år, då ventilationsarbeten sker i de senare faserna av byggprojekt.

Segmentet Ventilation Systems (cirka 75% av koncernens nettoomsättning) har nu visat negativ organisk tillväxt under sju kvartal i rad och ändå lyckats hålla den justerade rörelsemarginalen stabil kring 9,5%. Det är visserligen under målsättningen på minst 10%, men givet omständigheterna får det ändå ses som en framgång. En förklaring är att ledningen har aktivt arbetat med avvägning mellan volym och lönsamhet, med tydlig målsättning att prioritera lönsamhet. I Q4 ska man nu genomföra en ny översyn av kostnaderna för att säkerställa en lönsamhet som uppfyller de finansiella målen.

Läget har varit ännu mer utmanande inom segmentet Profile Systems till följd av den lägre byggaktiviteten i Norden (80% av segmentets omsättning) och problem i Östeuropa. Trenden i Norden har dock stabiliserats successivt under året och den strategiska utvärderingen av verksamheterna i Östeuropa har intensifierats. Positivt är att rörelsemarginalen förbättrades sekventiellt till 8,8%, (8,7% i Q2) och en rörelseförlust under Q1.

Tack vare bidraget från förvärv rapporterade Lindab trots allt sitt försäljningsmässigt bästa Q3. M&A spelar som bekant en viktig roll i bolagets transformationsresa och under Q3 tecknades ytterligare ett avtal om att förvärva den franska ventilationsdistributören ATIB som stärker marknadspositionen i västra Frankrike och skapar möjlighet för merförsäljning av Lindabs tekniska produkter. ATIB omsätter årligen cirka 250 Mkr. I början av juli slutfördes dessutom förvärvet av det danska ventilationsbolaget Venti A/S med en årsomsättning på cirka 120 Mkr. Tack vare ett fortsatt starkt kassaflöde och bolagets goda finansiella ställning finns det goda förutsättningar för flera förvärv framöver och enligt ledningen beräknas förvärv sammanlagt stå för cirka två tredjedelar av Lindabs tillväxt fram till år 2027. Då ska omsättningen ha vuxit till 20 mdr kr.

Hjälp från gradvis ökande volymer förväntar sig vd Ringdahl dock alltså först under andra halvåret 2025. Det uppdämda behovet anses dock vara stort och bedömningen är att ventilationsmarknaden kommer gå in i en flerårig tillväxtfas. Som vi har redan diskuterat i förra Lindab-analysen (Newsletter 2121), kräver nya EU-direktiv och nationell lagstiftning att nybyggda fastigheter ska ha nollutsläpp samt att befintliga byggnader ska sänka sin energiförbrukning. Det medför att ventilation kommer att vara ett prioriterat område vid både nybyggnation och renovering. Dessutom ökar efterfrågan på produkter med en stark hållbarhetsprofil, vilket gynnar bolaget. Tack vare redan genomförda investeringar i ökad kapacitet och automatisering står Lindab dessutom välrustat att snabbt kunna dra nytta när efterfrågan väl vänder uppåt. Produktionshöjningar bör då kunna genomföras utan större kostnadsökningar, vilket borde gynna lönsamheten markant.

Givetvis måste även vi anpassa våra estimat till den sämre makroekonomiska utvecklingen och bolagets sämre resultat. Trots det har aktien blivit något billigare, jämfört med förra analystillfället, till följd av den kraftiga kursnedgången de senaste dagarna. Baserat på vinstprognosen för 2024 uppgår P/E-talet i skrivande stund till 25 och sjunker mot 16 om vi använder estimaten för 2025. Utsikterna för tillväxten bortom 2025 är alltjämt mycket ljusa och vi ser ett ypperligt tillfälle att köpa aktien på dagens nivåer. Estimatrevideringarna leder mekaniskt till en sänkning av riktkursen till 275 kr (305).