Lyckas vinnarkandidaten infria sina mål?

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2135 (3 november 2024)

CHANS | HAKI B | Small Cap | 28,2 kr

Anledningen till det var ledningen beslut att omprofilera bolaget från ett spretigt konglomerat (Midway) till ett klart mer fokuserat bolag med särskilt fokus på arbetssäkerhet vilket vi menade borde resultera i en successivt högre värdering.

Någon börsvinnare har aktien inte blivit än men bara det faktum att kursen har utvecklats bättre än Stockholmsbörsen manar till viss optimism. I skrivande stund är aktien upp nära 30% från årsskiftet men uppsidan är samtidigt klart lägre jämfört med tidpunkten då årets ”Vinnarnummer” publicerades (14/1, kurs 24,2 kr). Det bör dock påpekas att bolaget har delat ut 0,9 kr fördelat på två tillfällen där den andra (0,45 kr) avskildes så sent som under den gångna veckan.

Läs Newsletter gratis fram till 10 november - klicka här

Kort dessförinnan publicerade bolaget sin Q3-rapport som bjöd på blandad läsning. Bland det allra mest positiva finner vi bl.a. att kvartalets försäljning ökade 13% organiskt samtidigt som justerat EBITA-resultat dubblades till 18 Mkr (9) och motsvarade en justerad EBITA-marginal på 7,1%. Rörelseresultatet (EBIT) summerades samtidigt till 25 Mkr (18) men boostades av omvärdering av tilläggsköpskillingar med 9 Mkr (11) som ju innebär att de förvärvade enheterna (i detta fall Novakorp Systems som köptes 2022) ej lyckats nå upp till de utsatta målen.

Tittar man på niomånaders siffror där omsättningen har minskat med 8% organiskt framstår Q3 som ett steg i rätt riktning. Strax efter kvartalets utgång meddelade man dessutom att man väljer att flytta fram sina positioner genom förvärv av brittiska Semmco Group. Det förvärvade bolaget beskrivs som marknadsledande tillverkare och leverantör av underhållsplattformar och -trappor till flygplan och tåg.  Verksamheten som sysselsätter ca 50 personer, har haft god tillväxt de senaste åren och omsatte närmare 100 Mkr under den senaste 12-månadersperioden med en lönsamhet överstigande koncernens egna.

Senast vi skrev om aktien var kort efter bolagets kapitalmarknadsdag. I samband med den offentliggjorde bolaget att man siktar mot en omsättning motsvarande 2 miljarder kronor år 2027 vilket motsvarar ungefär en dubbling jämfört med 2023 då man omsatte 1 188 Mkr men då inklusive en verksamhet som numera är såld och som under 2023 bidrog med intäkter om 90 Mkr. Tanken är att tillväxtresan skall ske såväl organiskt som med hjälp av mindre förvärv såsom det ovan omnämnda.

Bland viktiga parametrar hos tilltänkta förvävsobjekt listade ledningen synergier med befintlig verksamhet eftersom man ogärna ville bygga upp ett nytt konglomerat av orelaterade till varandra verksamheter. Sett ur den aspekten är förvärvet av Semmco möjligtvis lite udda. Synergier med övriga HAKI förväntas sannolikt bli begränsade men å andra sidan ökar man produktutbudet inom den växande marknaden för arbetsplatssäkerhet samtidigt som koncernens exponering breddas mot fler sektorer och geografier. Semmcos kunder är i huvudsak internationella flyg- och tågbolag som idag inte finns på HAKI:s kundlista.

Köpeskillingen för förvärvet uppgår till maximalt 120 Mkr (8,5 MGBP) på skuldfri basis med beaktande av rörelsekapitaljusteringar, varav 78 Mkr (5,6 MGBP) i fast köpeskilling och resterande i tilläggsköpeskilling som baseras på Semmcos prestation under 2025. Förvärvet betalas kontant och finansieras inom ramen för befintliga kreditfaciliteter som så sent som i juni utökades med 500 Mkr (med option på utökning om ytterligare 200 Mkr).

Att ha utökat kreditlinan var en förutsättning för fortsatt M&A aktivitet. Likvida medel vid utgången av september uppgick nämligen till 74 Mkr och sedan dess har man skiftat ut ytterligare 12,5 Mkr (årets andra utdelning). Det tillsammans med det aviserade förvärvet innebär att koncernens skuldsättningsgrad överstiger koncernens finansiella mål (2,5x). Enligt bolaget är det en temporär överträdelse och så kan förstås vara fallet. Det kräver dock att man får rätt på kassaflödet som så här långt i år har tyngts av stora investeringar på bl.a. produkter som hyrs ut inledningsvis i väntan på försäljning (Strategisk Uthyrning).

Eftersom ovan nämnda satsningar binder stor del av rörelsekapitalet vore det sannolikt inte fel om man lyckades avyttra Landqvist Mekaniska som är det enda kvarvarande innehavet av gamla affärsområdet Industrial Services och som därmed inte riktigt passar in i koncernen längre.  

Antar man att bolaget lyckas leverera ungefär i linje med sina finansiella mål (som förutom omsättningsmål stipulerar även EBITA-marginal om minst 10% 2027) innebär det att man förväntar sig att växa med ungefär 15-20% per år. Givet en försäljning om 2 000 Mkr och ett resultat på ca 200 Mkr är det inte svårt att se potential i aktien då bolaget i detta nu värderas till 1,1 mdr kr (EV inklusive skuld). Ett koncentrerat säkerhetsföretag med liknande tillväxt- och lönsamhetskaraktäristika torde kunna värderas till åtminstone 12x EV/EBITA vilket indikerar en uppsida mot 70 kr för målåret (2027) eller 40 kr om man diskonterar till nuvärde med ett högt avkastningskrav på 20% (EV bygger på antaganden att skuldsättningen kommer att ligga på 400-500 Mkr).

Frågan man får ställa sig förstås är om ovan kalkyl framstår som realistisk? I år har man så här långt inte lyckats växa men så har också marknadsförutsättningarna varit minst sagt tuffa. Under nästkommande år borde det bli något bättre men det krävs onekligen att bygginvesteringar kommer igång för att få fart på bolagets intäktsutveckling och även kassaflödesgenerering som blir en viktig förutsättning för framtida M&A.

Tittar vi på årets förmodade omsättning lär den hamna på drygt 1 mdr kr (758 Mkr efter nio månader) för att nästa år öka till 1 175 -1 200 Mkr drivet av viss organisk tillväxt och bidraget från förvärvade Semmco. Med antagandet att EBITA-marginalen landar någonstans i intervallet 8-8,5% torde EBITA-resultatet närma sig 100 Mkr. På nu rådande kursnivå innebär det en värdering om EV/EBITA på 11x. vilket inte känns allt för utmanande. Det krävs dock klart högre fart än så om bolaget skall lyckas nå sina finansiella mål eller landa någorlunda nära dem.

Vi ser alltjämt uppsida i aktien för den mer spekulative men vidhåller samtidigt att risknivån är hög. Skulle satsningen på Strategisk Uthyrning ej falla ut som tilltänkt lär det få konsekvenser för tillväxtstrategin framåt.