Lyko – historiskt kvartal
När vi uppdaterade läget för skönhetsspcialisten Lykos aktie senast (Newsletter 2134, kurs 103,5 kr) ställde vi oss frågan om det skulle bli ”bättre ly(c)ka i Q4” för bolaget? Q3-rapporten var nämligen en stor besvikelse som fick aktien att tappa rejält.
Som en följd av den sänkte vi också riktkursen till 140 kr (148 kr) men bibehöll ändå vår spekulativa köprekommendation med hänvisningen till att Q4 trots allt kunde innebära revansch. Det är ju trots allt bolagets glansperiod. Om inte annat torde åtminstone förväntningar om ett starkt kvartal driva aktien uppåt.
Någon större uppgång blev det dessvärre inte utan aktien tillbringade så gott som hela kvartalet på nivåer understigande 100-lappen. Som lägst sjönk den mot 79 kr strax inför Black Week. Beskeden om rekordartad försäljning såsom 100 000 transaktioner enbart under Black Friday, fick kursen att repa sig för att därefter slå i sidled. Osäkerheten om slutligt utfall var onekligen stor inte minst som jämförelsekvartalet inte gick av för hackor. I Q4 2023 ökade försäljningen med hela 24%.
När bokslutet levererades i veckan stod det dock klart att man ännu en gång levde upp till förväntningarna och mer därtill. Trots tuffa jämförelsesiffror ökade omsättningen med 15% till 1095 Mkr. Det var för övrigt första gången någonsin som kvartalsomsättningen översteg 1 miljard. Var försäljningen stark så var lönsamheten än mer imponerande. Rörelseresultatet (EBIT) landade nämligen på 76,5 Mkr (21,7) motsvarande en marginal om 7,0% vilket är den högsta lönsamhetsnivån i ett kvartal sedan pandemin bröt ut och klart högre än analytikernas förväntningar. Så även våra.
För helåret summerades försäljningen till totalt 3 562 Mkr (3 054) vilket motsvarade tillväxttakt om 16,6%. Det var i stort sett i linje med våra estimat om 17-18%. Det slutgiltiga rörelseresultatet om 117,4 Mkr blev däremot 30% bättre (!) än vår prognos. Medan vi räknade med en marginal om 2,5% på helåret (rörelseresultat om 90 Mkr) blev utfallet 3,3%. Resultatet var faktiskt nästintill vad vi räknade med att skulle levereras under 2025. I ljuset av detta är vi inte alls förvånade att aktien steg med 19,6% på rapportdagen.
Den kraftiga reaktionen bottnar sannolikt i rejält pressad kurs i spåren av oron för bolagets skuldsättning. Det operativa kassaflödet om 35,7 Mkr i kvartalet och nära 210 Mkr på helåret minskade sannolikt denna oro men skuldsättningen förblir en faktor som marknaden lär bevaka. Vid utgången av året uppgick räntebärande skulden till 1 170 Mkr även om merparten avser leasing. Exklusive denna post uppgår nettoskulden till 333 Mkr att jämföra med 226 Mkr året innan.
Det som gör att skuldsättningen stiger är förstås investeringen i utbyggnaden av automationslagret i Vansbro som görs för att kunna hantera betydligt högre volymer. Så här långt tycks utbyggnaden som förväntas vara klar lagom till årets shoppingperiod (Q4) ha gått enligt plan men vi vet ju av erfarenhet att allehanda byggnadsprojekt tenderar att bli dyrare än estimerat. Skulle försäljningstillväxten samtidigt avta i likhet med vad som inträffade i Q3, riskerade resultatkalkylerna försämras vilket i värsta fall kunde medföra behov av nytt kapital. När nu inte så blev fallet tycks marknaden ha dragit lättnades suck. Vid utgången av året hade bolaget 140,5 Mkr i likvida medel.
Redan i samband med Q3-rapporten då tillväxten i den europeiska verksamheten minskade med 11%, nämnde vi att nedgången kunde vara följden av klart lägre marknadsföringssatsningar där. Och om så inte var fallet ansåg vi att bolaget borde överväga att koncentrera marknadsföringsbudgeten till främst den viktiga nordiska delen så länge som man dras med stora investeringskostnader för det nya automatiserade lagret. Att lyckas väl i Norden under den viktiga shoppingperioden (Q4) var enligt oss betydligt viktigare än att försöka etablera varumärket i Europa där man inte hittat lönsam väg till kunderna ännu (och kanske aldrig gör).
Så tycks man också ha gjort vilket förstås är glädjande. Den procentuella andelen som marknadsföringskostnaderna uppgick till i kvartalet, var 9,0% (10,8) varav merparten sannolikt riktades mot Norden där tillväxten summerades till 17,4%. I Europa sjönk försäljningen i Q4 med 20,3% till 34,2 Mkr (43,1) men trots det minskade rörelseförlusten till 6,5 Mkr (-12,4).
Om Q3-rapporten var en rejäl besvikelse så var Q4 däremot en minst sagt trevlig överraskning som gör att vi inte ser någon anledning att justera våra tidigare prognoser i någon större omfattning. Vi justerar förvisso tillväxtantaganden för helåret till 13-15% (tidigare 15%) men stärks samtidigt i synen att lönsamheten motsvarande 3% snarare blir ett golv än ett mål att sträva efter.
Mot bakgrund av ovan uppgår EV/EBIT-multipeln idag till ca 24x om man tar hänsyn till skuldsättningen inklusive leasing och 17,5x om man exkluderar den. Det är förstås inte lågt men Q4 har visat att lönsamheten kan vara rejält mycket högre (rörelsemarginaler motsvarande 3,5%-4%) om man inte plöjer ned resurser på Europa utan koncentrerar sig på Norden där det fortfarande finns en hel del tillväxt att fånga upp. Under 2024 uppgick förlusten i den europeiska delen till 33,6 Mkr. Antaget en marginal om 3,5% i år sjunker ovan nämnda multipel till 21x respektive 15x (exkl leasing).
Den riktigt starka prestationen i Q4 lär sannolikt få en del bedömare att skruva upp sina estimat. Samtidigt bör man också ha i åtanke att den försäljningsmässigt bästa perioden nu ligger bakom bolaget. Såväl försäljningen som resultat kommer att bli lägre under kommande kvartal då volymerna som påverkar lönsamheten minskar. Tittar vi på fjolåret var både Q1 och Q2 starka kvartal med försäljningstillväxt kring 21-22%. Förvisso visade Lyko att man klarar av att hantera tuffa jämförelsetal (man får dessutom hjälp av två nya flaggskeppsbutiker varav en som slår upp portarna i Finland i maj) men faktum kvarstår.
Vi fortsätter att gilla Lyko men ser i dagsläget inte någon anledning att justera riktkursen om 140 kr. Uppsidan kan dock vara större om det visar sig att våra lönsamhetsantaganden om minst 3% för helåret blir för låga. Vi väljer dock att invänta utvecklingen under årets första halvår innan en eventuell justering görs. Då potentialen i dagsläget inte längre är tillräcklig för en upprepad köprekommendation väljer vi att sänka rådet till Neutral.
Detta material har sammanställts av Stockpicker i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Stockpicker lämnar inte i förväg ut slutsatser och eller omdömen i materialet. Åsikter som lämnats i materialet är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av materialet och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i materialet. Stockpicker frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta material. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Stockpicker frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialet.
