Lyko – Säsongsmässigt köpläge i oktober?

Liknelsen i sig beror på att man tillhandahåller produkter som lämpar sig oerhört väl för e-handel. Små paket med låga fraktpriser och hängiven kundskara (i det här fallet främst yngre tjejer och unga och medelålders kvinnor) som därtill väldigt sällan returnerar varorna (returgraden understiger 1%) i och med att man i regel är välbekanta med produkterna (som ofta köps återkommande). Priset och leveranstiden blir ofta avgörande och här är koncernen minst sagt konkurrenskraftigt tack vare sin bredd, storlek samt numera även ett väldigt stort och förhoppningsvis effektivt automationslager i Vansbro (37 000 kvm med möjligheter att hantera 100 000 order per dag).

Kostnaden för utbyggnaden av det stora lagret som ökar den totala kapaciteten med 150%, är förstås det som gör att bolagets skuldsättning ofta har pekats ut som en risk för att mer kapital kan komma att behövas. I synnerhet om utvidgningen skulle bli dyrare än på förhand antaget vilket ju inte är ovanligt. Enligt bolagets VD Richard Lyko har expansionen så här långt följt planen utan några större incidenter eller kostnadsmässiga avvikelser. Mandomsprovet blir förstås årets Black Week då trycket förväntas vara som störst och därför har man redan under sommaren påbörjat upprampningen och testningen av funktionaliteten. Investeringen är också den huvudsakliga anledningen till att nettoskulden uppgår till drygt 1,1 Mdr kr.

När vi tittade på aktien senast efter bokslutet sänktes rekommendationen till Neutral som en följd av flera samverkande faktorer. Den främsta aspekten var att riktkursen om 140 kr var inom räckhåll och vi såg inte någon anledning till att höja den i det läget. Dels då den försäljningsmässigt bästa perioden (Q4) låg bakom bolaget dels eftersom både Q1 och Q2 i år mötte relativt tuffa jämförelsetal med tillväxttakt överstigande 20%. När vi nu med facit i hand särskådar utvecklingen konstaterar vi att våra slutsatser visade sig stämma hyfsat väl.

Försäljningen under årets två inledande kvartal ökade förvisso till 1 858 Mkr (1 704) men tillväxttakten var inte högre än 9% och faktiskt så låg som 6,8% i Q2. Här tror vi dock att den generella osäkerheten i april kan ha påverkat konsumentbeteendet. Enligt bolaget själva var tillväxten i juni åter tvåsiffrig i procent räknat och samma tendens höll även i sig under inledningen av juli. Förhoppningen är därför att den förhållandevis svaga utvecklingen i Q2 var dels en effekt av tuffa jämförelsetal (Q2 och Q4 hör vanligtvis till bolagets bästa kvartal) dels en ovanligt svag inledning av Q2 till följd av externa faktorer.  

Bland mer positiva faktorer finner vi att bruttomarginalen under årets första halvår låg oförändrad på 43,3%. Rörelseresultatet steg samtidigt till 59,4 Mkr (32.6) motsvarande en marginal på 3,2% (1.9). Efter finansiella poster och skatt blev vinsten 1,65 kr per aktie (neg). På rullande 12 månader summerades den till 4,14 kr. Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till 129,9 Mkr (52,1) och nettoskulden till 1 121,5 Mkr (989,9) eller 450,1 Mkr (306,3) om man exkluderar leasing.

Lykos mål är att på medellång sikt växa med i genomsnitt 15–20% per år. Målsättningen har så här långt uppnåtts så gott som varje år men blir förstås tuffare ju större man blir. Givet att man i år vuxit med ”bara 9%” kan 2025 faktiskt bli det första året då man missar målsättningen. Vi har själva estimerat tillväxten till 13–15% i år men utesluter inte att slutsiffran blir lägre än så. Det som manar till viss optimism är dock att fjolårets Q3 var ett svagare kvartal varvid jämförelsetalen bör ses som hanterbara i närtid. Lagom till de stora shoppinghelgerna i Q4 förväntas därtill bolagets nya automationslager vara i full drift vilket möjliggör snabbare hantering av större volymer.

Ser vi till bolagets lönsamhetsmål bygger de på en långsiktig EBITDA-marginal överstigande 10% före effekter från IFRS 16. Ett något märkligt mål som troligtvis är en kvarleva från tidigare då man i sina nuvarande delårsrapporter inte presenterar EBITDA-resultatet utan snarare fokuserar på det mer naturliga resultatmåttet som ju rörelseresultatet (EBIT) är. Tittar man på den nordiska verksamheten har den en rörelsemarginal om ca 12%. Även detta resultatmått är något missvisande då det exkluderar gemensamma koncernfunktioner. Väljer man att räkna in dessa men exkluderar den förlustbringande nordiska verksamheten, ligger marginalen för koncernen på ca 4,1%.

Lyckas man få stopp på blodflödet i den europeiska verksamheten (en volymfråga) finns det med andra ord möjlighet till marginaler i intervallet 3–5% vilket exempelvis Apotea presterar nu och MEDS siktar mot. Att affären är skalbar visade fjolårets utveckling i Q4 med all önskvärd tydlighet. När volymerna för första gången översteg miljardnivån (1 113 Mkr) landade rörelsemarginalen på 6,9%. I år hoppas vi att utvecklingen kan bli ännu något bättre vilket tillsammans med enklare jämförelsetal i Q3 gör att vi hyser goda förhoppningar om aktien inför avslutningen av året.  

Ovanstående ihop med det faktum att avslutningen på året har visat sig vara positiv för e-handlarna i allmänhet och just Lyko i synnerhet, gör att vi åter höjer rekommendationen till Spekulativt Köp. Penning- och finanspolitiska stimulanser som presenterades nyligen gör att vi tror att säsongsmässiga mönstret kan upprepas där inte minst stegrade förväntningar kommer att driva e-handelsbolagens aktier inför och under den sedvanliga shoppingstarka perioden som ju numera inleds redan i början på november (11/11 Singles Day) och fortsätter sedan via Black Week och klassisk julshopping. Vi blir därför inte förvånade om positivt nyhetsflöde såsom besked om rekordförsäljning, kan driva upp kursen mot de två senaste årens toppar och eventuellt till och med något högre (155-160 kr).