Medicover – på offensiven
Det var ett tag sedan (Newsletter 2130, 193 kr) som vi initierade vår köprekommendation på vårdföretaget Medicover som erbjuder hälso- och sjukvård samt diagnostiktjänster i främst Europa men även i Indien.
Sett till kursutvecklingen skulle man kunna tro att inte mycket har hänt sedan dess. Aktien handlas något högre än var den stod i när det senast begav sig. Ställt mot övriga börsen är det riktigt bra prestation och faktum är att den var en hårsmån ifrån att infria vår riktkurs om 225 kr i mitten på februari (219,5 kr som högst).
Kursutvecklingen till trots har det senaste halvåret varit minst sagt händelserikt. Bolaget har bland annat fått en ny CFO i Anand Patel samt aviserat att dess VD Fredrik Rågmark som innehaft posten i hela 25 år lämnar över den till John Stubbington som tillträder tjänsten inom kort (1 maj). Det bör dock påpekas att den nya VD är välbekant med Medicover då han jobbat i bolaget sedan 2010, senast som operativ chef inom bolagets Healthcare del.
I slutet på fjolåret meddelade ledningen att man undersöker möjligheten att eventuellt börsnotera den indiska sjukhusdelen (23 sjukhus och två cancercenter) inom loppet av 12-24 månader. Om så sker eller ej är för närvarande omöjligt att säga men vid tidpunkten då nyheten publicerades tolkade marknadsaktörerna den som värdeskapande eftersom aktien steg med drygt 7% den dagen.
Som om allt ovanstående inte var nog har man även avyttrat en mindre ungersk försäkringsdel som inte hörde till kärnverksamheten för att i år flytta fram positionerna på diagnostikmarknaden i södra Europa och den polska friskvårdsmarknaden. Detta genom förvärv av dels Synlab Groups lokala verksamheter i Rumänien, Turkiet, Cypern, Slovenien, Kroatien och Nord Makedonien samt polska CitiFit (operatör av fitnessklubbar). Båda transaktionerna förväntas ha en positiv inverkan på Medicovers resultat per aktie från och med konsolideringen.
Tittar vi på bolagets prestation ifjol finns det inte mycket att anmärka på. De totala intäkterna uppgick till 2 092 Meur (1 746) vilket motsvarade en ökning med 19,8%. Den organiska tillväxten uppgick till 16,7%. Healthcaredelen som stod för nära 70% av de totala intäkterna växte med 21,8% medan Diagnostic Services ökade med 15,5%. Värt att omnämna i sammanhanget är att verksamheten uppvisade tillväxt i samtliga länder/regioner.
EBITDA-resultatet ökade förvisso något mindre än omsättningen (16,9%) men likväl steg till 284,9 Meur (243,8) motsvarande en EBITDA-marginal om 13,6% (14,0). Rörelseresultatet (EBIT) uppgick till 70,3 Meur (61,4) motsvarande en rörelsemarginal om 3,4% (3,5) men påverkades bl.a. negativt av nedskrivning (16,4 Meur) samt diverse andra jämförelsestörande engångsposter som boostade siffrorna under 2023. Justerat för dessa har lönsamheten förbättrats.
Även kassaflödet från den löpande verksamheten har ökat och uppgick till 261,9 Meur (205,0). Nettoskulden ökade dock till 1158 Meur (944). Trots det och trots att vinsten per aktie på den allra nedersta raden sjönk 5% till 0,112 euro (0,116) föreslog styrelsen höjd utdelning till 0,15 eur (0,12) avseende 2024. Det förvånar oss en smula givet bolagets uttalade tillväxtagenda. Enligt tidigare utstakad plan skall de organiska intäkterna överstiga 2,2 Mdr euro samtidigt som EBITDA-resultatet skall överstiga 350 Meur.
Som läget ser ut idag bör de finansiella målsättningarna vara inom räckhåll. Sett utifrån det motsvarar dagens värdering knappt 11x årets EBITDA-resultat vilket får väl anses vara konservativt. Samtidigt är EV/EBIT multipeln ca 25x och det är förstås inte direkt lågt men då skall man även komma ihåg att lönsamheten inom sjukhusdelen (Healthcare) förväntas stiga i takt som nyöppnade enheter (i främst Indien) får allt högre patienttäckning. I Q4 rapporten nämner bolaget att två av de senast öppnade fem enheterna har nu nått break-even.
Det som tilltalar oss allra mest i fallet Medicover är att bolaget, åtminstone så här långt, framstår som relativt sett immunt mot de problem som påverkar de finansiella marknaderna i det här skedet. Verksamheten inriktas i första hand mot Europa (huvudsakligen Polen vars ekonomi har varit en lysande stjärna) och i andra hand mot Indien dvs områden som inte påverkas i någon större omfattning av tullproblematiken. Det faktum att de allra flesta länderna man är verksam i (med undantag av Tyskland) saknar en välutvecklad, offentligfinansierad vård gör förstås inte möjligheterna sämre.
Det som skaver något i dagsläget är det faktum att bolaget har en relativt hög skuldsättning. De i år genomförda förvärven tillsammans med föreslagen utdelning uppgår tillsammans till omkring 225 Meur. Förvisso förväntar man sig både synergier och resultatbidrag från de förvärvade verksamheterna inom 12-24 månader men oaktat prestationen i Q1 närmar man sig nu 4x EBITDA i skuldsättningsrelation vilket får väl anses vara i högsta laget. I och för sig ingår då även leasing (IFRS 16) som ju i Medicovers fall utgör nära hälften av nettoskulden.
Vår långsiktigt positiva syn på bolaget kvarstår. Det faktum att aktien har outperformat marknaden på både kort (i år) och medellång sikt (12 månader) stärker oss därtill i tron att den förenar defensiva kvaliteter (låg cyklikalitet och exponering mot främst europeiska marknader) med offensiva dito (hög tillväxt). Med det i åtanke ser vi inte någon anledning att justera riktkursen om 225 kr. Försiktiga generaler som vi är väljer vi dock trots det att inta mer neutral hållning i det korta perspektivet (3-6 månader) som en följd av den relativt sett höga skuldsättningsnivån som i och för sig inte är ett problem här och nu men som skulle kunna vändas emot bolaget om marknadsturbulensen når kreditmarknaden.
Detta material har sammanställts av Stockpicker i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Stockpicker lämnar inte i förväg ut slutsatser och eller omdömen i materialet. Åsikter som lämnats i materialet är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av materialet och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i materialet. Stockpicker frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta material. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Stockpicker frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialet.
Medicover är ett framstående företag inom hälso- och sjukvårdssektorn, som erbjuder ett brett utbud av tjänster inklusive primär- och specialistvård samt diagnostiska tjänster. Bolaget är verksamt främst i Europa, med en stark närvaro i länder som Polen, Tyskland och Rumänien. Medicover är noterat på Nasdaq Stockholm under kortnamnet MCOV B. Under fjärde kvartalet 2024 rapporterade företaget en omsättning på 690,5 miljoner kronor, en ökning med 8,9% jämfört med samma period föregående år. Styrelsen föreslog ingen utdelning för året.
