Metso – Ett vettigt finskt alternativ?

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2141 (15 december 2024)

CHANS | METSO | FINLAND | 8,90 EUR

Danska FLSmidth & Co. som håller till på Large Cap i Köpenhamn är ett av dem, men i dagens nummer har vi valt att titta närmare på Metso. Den finska industriaktören är världsledande på bland annat kvarnar till gruvindustrin och har idag ett börsvärde på cirka 7,5 mdr euro.

Metso erbjuder kompletta lösningar och tjänster för ballastproduktion, mineralbearbetning och metallförädling. Bolagets rötter sträcker sig tillbaka över 100 år i tiden och idag sysselsätter koncernen fler än 17 000 personer i cirka 50 länder. Metso är i allra högsta grad en global spelare, med en relativt jämn försäljningsfördelning mellan Europa (2023: 20%), Nord-och Centralamerika (23%), Asien-Stillahavsregionen (20%), Sydamerika (21%) och Afrika, Mellanöstern samt Indien (16%).

I produktportföljen återfinns kvarnar, matare, siktar och krossar av alla dess slag och den största kundgruppen är föga förvånande aktörer inom gruvdrift. I likhet med flera andra finska industriaktörer, inte minst hissleverantören Kone och kraftlösningsspecialisten Wärtsilä, genererar Metso en stor del av sina intäkter från eftermarknaden.

Över hälften av den totala försäljningen på 5,4 mdr euro ifjol härstammade från service (54%). Metsos ambition är att fortsätta växa servicefunktionen och förutom reservdelar och förbrukningsvaror har man ett omfattande fältserviceteam på cirka 3000 personer.

Den finska industrikoncernen redovisar idag sina intäkter utifrån två huvudsegment – Aggregates och Minerals. År 2023 härstammade tre fjärdedelar av intäkterna från det förstnämnda segmentet, där bland annat krossmaskiner för att ta fram fyllnadsmaterial ingår (vilket i sin tur behövs vid infrastrukturprojekt). Inom affärsområdet Minerals tillhandahåller Metso främst maskiner och lösningar till gruvindustrin som används för att utvinna metaller som järnmalm och koppar.

Den indirekta exponeringen mot koppar är för övrigt en aspekt som långsiktiga investerare i Metso gärna vill lyfta fram. Till följd av rådande globala trender (såsom digitalisering, elektrifiering och artificiell intelligens) förväntas världen nämligen behöva stora mängder koppar kommande årtionden. Hur världen klarar av att möta efterfrågan återstår att se, men värt att notera är att gruvdrift kräver stora investeringar och att det allt som oftast tar väldigt länge att starta upp ny produktion (tiotals år).

Framtiden får utvisa hur detta spelar ut, men det skulle kunna resultera i en uppdämd efterfrågan på en del av Metsos maskiner och tjänster under en överskådlig framtid. Elektrifieringen väntas även föra med sig ett stort behov av andra metaller samtidigt som miljökraven på gruvaktörer blir allt striktare. Alla faktorer som torde gynna finska Metso på sikt.

Den svala konjunkturen ändå resulterat i en minskad efterfrågan på Metsos maskiner och lösningar på senare tid. Orderingången var förvisso 3% bättre i Q3 2024 än under jämförelsekvartalet, men orderstocken på 3,0 mdr euro är fortsättningsvis 5% lägre än för ett år sedan.

I dess nuvarande form har Metso inte varit aktiva särskilt länge. 2019 slog nämligen verkstadskoncernen Metso ihop sin verksamhet inom Minerals med ett annat finskt börsbolag - Outotec. I samma veva passade man på att knoppa av och börslista Metso Flow Control under namnet Neles. Det bolaget blev inte särskilt långlivat på börsen, utan tillhör numera Top Picks-bolaget Valmet.

Bolaget har som ambition att redovisa en justerad EBITA-marginal överstigande 17% över en konjunkturcykel. Ledningen har arbetat hårt med att förbättra lönsamheten de senaste åren och trots att försäljningen föll med 11% under årets inledande tre kvartal, jämfört med motsvarande period ifjol, steg faktiskt den justerade EBITA-marginalen till 16,7% (16,4). I förhållande till Q3 2020 är det en marginalförbättring på över 5 procentenheter (11,1%), men det får man antagligen tacka både marknaden och ledningen för.

Utan större överraskningar faller nettoomsättningen i år en bit under 5,0 mdr euro (5,4). Redan i nästa år bedömer vi dock att Metso återigen kan visa tillväxt och skissar på en nettoomsättning överstigande 5,1 mdr. En motsvarande marginal som i år skulle innebära att EV/EBIT-talet då landar 10-11x. Det är inte är fy skam för en industriaktör som väntas växa i nästa år och som på sikt, åtminstone med hänsyn till globala trender, borde ha relativt goda förutsättningar att visa tillväxt.

Utgår man från analytikerkonsensus handlas danska FLSmidth & Co till ungefär motsvarande multipel, medan Sandvik och Epiroc handlas till EV/EBIT 13x respektive 18x. Dessa bolag kan åtminstone delvis placeras i samma fack som Metso, men man ska nog vara försiktig med att dra några större slutsatser. Både Epiroc och Sandvik har redovisat en högre tillväxt och lönsamhet än Metso de senaste åren.

Vår syn är att Metsos värdering är attraktiv och om nästa års utveckling blir i närheten av vår förväntansbild känns en aktiekurs norr om 11 euro långt i från omöjlig. På grund av Metsos korta historik i dess nuvarande form, blir affärsförslaget ändå av spekulativ karaktär tillsvidare.