Millicom – Artificiellt säljtryck skapar läge

KÖP | TIGO SDB | Large Cap | 271,8 kr

Kortsiktigt blev beslutet rätt eftersom aktien rekylerat tämligen rejält sedan dess (ca 10%). Den fråga vi ställer oss idag är om inte den djupa rekylen har skapat ett nytt hyfsat intressant läge i teleoperatören som en gång i tiden grundades av Jan Stenbeck men som numera styrs av världens kanske främsta telekominvesterare?

Sedan Atlas Investissement, kontrollerat av miljardären Xavier Niel, kom in som ägare har mycket positivt hänt kring Millicom. Fokus har varit på att minska kostnader samt förbättra kassaflödet och nedlagda ansträngningar har definitivt burit frukt varvid prognosen för kassaflödet har höjts flera gånger under det senaste året. Det är också vad som främst ligger bakom en kursuppgång på ca 60 % den senaste 12-månadersperioden.

I slutet av november meddelade Atlas något oväntat att de vill avnotera Millicoms depåbevis från Stockholmsbörsen. Därmed kommer teleoperatören med över 40 000 svenska ägare enbart vara noterad i USA. Avnoteringen kommer att ske som tidigast i början på mars nästa år. Millicoms franska storägare anser att det finns flera fördelar till att bara koncentrera sig på USA-börsen. Troligen kommer det även att leda till en högre likviditet i aktien då det kan locka till sig nya investerare med fokus på Latinamerika samt en potentiell inkludering i vissa aktieindex.

Det kan dock även finnas andra skäl att avnotera bolaget från Stockholmsbörsen. Idag finns det en rad fonder som ej får äga USA-noterade aktier och dessa kan tvingas sälja sina innehav vilket skapar artificiellt säljtryck som storägaren Xavier Niel kan använda. Dels att själv öka innehavet dels att återköpa relativt billigt. Fondbolag som Swedbank Robur och Fjärde AP-fonder är numera 5 och 6 på ägarlistan med ca 1,7 % vardera av röster och kapital. Bland större ägare hittar vi även fackjätten Unionen (1,4% och Handelsbankens Fonder (1%). Det totala utländska ägandet uppgår till ca 75%, enligt aktieägartjänsten Holdings men däri ingår Xavier Niels innehav (fransmannen äger i dag 40 % av aktierna).

I samband med att Millicom aviserade planer på avnotering meddelade bolaget att de också lanserar ett återköpsprogram för upp till 10% av utestående aktier. Återköpen kommer att pågå under perioden 9 december till 21 maj 2025. Millicom skrev i ett pressmeddelande på tisdagen att de redan återköpt 277 905 svenska depåbevis för ca 77 Mkr. Det troliga är att man även framöver kommer fokusera återköpen till i huvudsak de svenska depåbevisen. I alla fall fram till avnoteringen formligen äger rum. Teleoperatören kommer inom kort att ge ytterligare information hur svenska aktieägare och förvaltare överför sina svenska depåbevis.

Eftersom Millicoms finanser är starkare idag har bolaget också avsikten att återkommande dela ut pengar framöver. Styrelsen har redan nu godkänt en interimsutdelning på 1 usd, per aktie för utbetalning omkring den 10 januari. Återköpsprogrammet och återställd utdelning bekräftar även att det förbättrade kassaflödet har potential att fortsätta. 2024 års kassaflödesguidning på 650 Musd inkluderar en negativ inverkan på 150 Musd i omstruktureringskostnader. Av det drar åtminstone vi slutsatsen att den underliggande kassaflödesgenereringen ligger närmare 800 Musd.

Trots en stark kursutveckling det senaste året handlas aktien till en attraktiv värdering med ett P/E kring 10. Marknadens prognoser för Millicom har successivt justerats upp efter rejäla förbättringar av verksamheten med starkt fokus på kassaflödet. I oktober ingicks tex ett avtal med SBA Communications om att sälja och hyra tillbaka en portfölj med cirka 7 000 torn i Guatemala, Honduras, Panama, El Salvador och Nicaragua för totalt cirka 975 Musd. På längre sikt tror vi att storägaren Xavier Niel skissar på en större affär där Millicom kommer att vara en bricka i spelet. Hans historik att ta fram aktieägarvärden talar sitt tydliga språk vilket inte minst avnoteringsbeskedet är ett prov på. Rätt eller fel men bolag tenderar att handlas till högre multiplar på USA-börserna. Att man samtidigt minskar kostnaderna är förstås ytterligare ett plus.

Vi tror att den amerikanska aktiemarknaden är ett mer naturligt hem för Millicom eftersom bolagets verksamhet i Latinamerika är båda vanligare och väl förstådd bland USA-baserade investerare. Vi rekommenderar därför Köp och ser en uppsida mot 33 USD (ca 360 kr).