Munters – Orderboken talar sitt tydliga språk

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1962 (19 juni 2022)

MTRS | Large Cap | 57,7 kr | KÖP

Den starka megatrenden att minska klimatavtrycket är kanske en av de största drivkrafterna i samhället just nu, då energi- och resurseffektivitet är på allas läppar. Positivt för bolaget är även den globalt växande marknaden för eldrivna fordon, då detta gynnar batteritillverkare som i sin tur är en viktig kundgrupp för Munters. Utöver det driver digitaliseringstrenden efterfrågan, till exempel inom livsmedelsindustrin där man erbjuder effektiva lösningar för att öka produktiviteten och samtidigt minska klimatpåverkan. Sist men inte minst är trycket högt inom verksamheten som riktar sig mot datacenter, där försäljningen av kylningsanläggningar gynnas av den stadigt ökande mängden datatrafik globalt.

Inledningen av 2022 har därför varit inget annat än en riktig succé och nettoomsättningen ökade med 32%, jämfört med samma period i fjol, till 2 121 Mkr. Orderingången ökade t.o.m. med 107% till 4 133 Mkr, bland annat tack vare en stor order inom segmentet Data Center, som är en del av affärsområdet AirTech (ca 75% av nettoomsättningen). Även industrisegmentet inom Humidity Control Technologies och särskilt undersegmentet Batteri hade en god utveckling, liksom undersegmentet Livsmedel.

Inom affärsområdet FoodTech ökade orderingången med 34%, med tillväxt i både Americas och EMEA regionen. Särskilt bra går det för tillfället för kycklingsegmentet i Americas, samtidigt som digitala lösningar visade bra tillväxt i USA, tack vare ett stort SaaS-kontrakt som tecknades i början av året. I region APAC är däremot Kina fortfarande ett sorgebarn och utvecklingen har varit svag med lägre nivåer av nybyggnationer till följd av fortsatt svaghet på svinmarknaden pga. överkapacitet och utbrott av den afrikanska svinpesten.

Där man kan se en viss påverkan av det försämrade omvärldsläget är på marginalutvecklingen, eftersom lönsamheten belastades av begränsningar i försörjningskedjan i spåren av kriget i Ukraina, med ökade energi- och råvarupriser samt fraktkostnader. Det motverkades bara delvis av egna prishöjningar mot kund och det justerade rörelseresultatet (EBITA) ökade följdriktigt enbart 2% till 201 Mkr, vilket samtidigt innebar en marginalförsämring om 2,8 procentenheter till 9,5%.

Som en konsekvens av förvärvet av EDPAC, en irländsk tillverkare av kylutrustning för datacenter och luftbehandlingssystem, i början av året, har nettoskulden i relation till det justerade EBITDA-resultatet (12-månaders rullande) ökat till 2,6x vid slutet av mars. Bortsett från kortsiktiga förändringar av rörelsekapitalet är kassaflödesgenereringen emellertid mycket bra och det finns absolut utrymme för fler tilläggsförvärv. Just Data Center har blivit så pass viktig att man från och med den 1:a juli kommer skifta ut segmentet till att bli ett eget affärsområde. Bl.a. ska steget ses som en förberedelse för ytterligare expansion både i USA och Europa.

Liksom i resten av verksamheten är efterfrågan inom Data Center relaterad till kundernas strävan att spara energikostnader och minska sitt klimatavtryck. Bolagets lösningar ger tex signifikanta energibesparingar jämfört med traditionell kylning, då dessa tar bort upp till 95% av det skadliga svavel som finns i utsläppen från fartyg och möjliggör en stor del av världens produktion av litiumjonbatterier till elbilar genom att leverera ultratorr luft. De kan också minska elförbrukningen i produktionen för att på så sätt skapa mer hållbara batterilösningar, och bolagets IoT-lösning för uppkoppling av gårdar och livsmedelsanläggningar optimerar djurhållning och logistikkedjan samt minimerar resursanvändning.

Allt detta gör att vi ser verksamheten som mycket mer motståndskraftig jämfört med ett klassiskt verkstadsbolag, om vi nu skulle få en allvarlig avmattning i ekonomin. I många fall har kunderna helt enkelt inget annat val än att köpa Munters lösningar, tex när lagstiftarna kräver energi- och utsläppsbesparingar. Orderboken är välfylld och effekterna från ytterligare prishöjningar bör synas under resten av året.

På våra uppdaterade estimat för i år motsvarar nuvarande börsvärde justerat för nettoskulden drygt 12x det justerade rörelseresultatet (EV/EBIT). P/e-talet ligger strax under 15. Det ser vi som attraktivt och upprepar därför vår köprekommendation med riktkurs 85 kr.

Innehavsredovisning: Jacek Bielecki