NCC – Transaktionsmarknaden vaknar till liv

Det är nu ett tag sedan som vi tittade närmare på byggbolaget NCC. Detta då aktien sedan våra tidigare köprekommendationer ifjol infriat våra förväntningar i och med att kursen inte bara har nått upp utan även överträffat målet om 160 kr.

NCC Transaktionsmarknaden vaknar till liv High Quality

NEUTRAL | NCC B | Large Cap | 155 kr

Som mest handlades aktien i intervallet 170-175 kr varifrån den sedan har rekylerat tämligen substantiellt. Det är också just rekylen som gör att det i vårt tycke finns anledning att titta närmare på den igen.

Anledningar till rekylrörelsen har varit flera. I första hand var det förstås problematiken kring batteribolaget Northvolt som smittade av sig i och med att det påverkade utsikterna för den tillsynes blomstrande ekonomin i Norrland där förväntningar var höga att fortsatt expansion och utbyggnad skulle ge rejält med medvind för bolag som exempelvis NCC. Det var ju bland annat av den anledningen som byggbolaget etablerade en ny affärsenhet: Green Industry Transformation. Så här långt har man inom ramen för verksamheten inlett ett samarbete med LKAB.

Även om den gröna omställningen har gått på en rejäl mina är det förstås inte detsamma som att den kommer att läggas i malpåse. Kortsiktigt möter den dock tydlig motvind både på hemmaplan och framför allt globalt och då i synnerhet i USA i och med Donald Trumps intåg i Vita Huset. Om hans skeptiska vy på klimatåtgärderna får spridning återstår ännu att se.

Ett annat skäl för aktiens tillbakagång är den tydligt svagare konjunkturåterhämtningen. Trots sänkta räntor tycks förhoppningar om konjunkturåterhämtning under fjolårets andra halvår ha kommit på skam. Det var egentligen under november och december som ekonomin började uppvisa uppmuntrande tecken på konsumenternas ökade aktivitet vilket kan vara ett första steg i en förmodad återhämtning. Samtidigt har dock långräntor åter börjat stiga vilket har pressat såväl fastighets- som byggbolag.

På den positiva sidan noterar vi tre stycken fastighetsavyttringar i Q4. Ett i Solna (Stockholm) och två i Göteborg där det sammanlagda värdet motsvarar 5,8 Mkr varav 2,2 Mdr kr betalas i Q4. Lägg därtill att fastighetsbolaget Platzer tillträdde ett projekt i Mölndal (Göteborg) strax innan jul och erlade sannolikt slutlikviden för det då (1,8 Mdr kr) och Q4 kan bjuda på ett riktigt starkt kassaflöde till skillnad från hur det såg under inledande delen av året (-650 Mkr under Q1-Q3 2024). Det i sig bör innebära att skuldsättningen sjunker avsevärt under målsättningen om maximalt 2,5x i relation till EBITDA eftersom det redan vid utgången av Q3 motsvarande 1,8x (på rullande 12 månader).

Tittar vi på de övriga siffrorna som redovisats för 2024 så här långt, uppgick nettoomsättningen för inledande nio månader till 41,3 Mdr kr vilket var i linje med motsvarande period året innan. Rörelseresultatet sjönk däremot till 1,2 Mdr kr (1 444) men i jämförelseperioden ingår försäljning av Bergnäset. Efter finansiella poster och skatt var vinsten efter tre kvartal 8,71 kr (12,09) där Q3 bidrog med 4,83 kr (6,36). I Q4 borde vinsten på den nedersta raden överstiga 2023 års dito (Q4: 4,02 kr).

Orderingången under de tre inledande kvartalen uppgick till 41,3 Mdr kr (40,7) och var med andra ord i nivå med intäktsutvecklingen. Det var främst inom affärsområdena Infrastructure och Industry som man såg stigande orderingång medan utvecklingen var den motsatta i Building Nordics och då främst den norska och danska delen av verksamheten. Koncernens orderstock uppgick till fortsatt betryggande 53,5 Mdr kr (54,6) vid kvartalets slut.

Annons

Byggbolag åsätts sällan särskilt höga multiplar och skall nog inte heller göra det givet hur cyklisk verksamheten normalt sett är samt hur höga diverse projekteringsrisker kan bli. Historiskt sett har nedskrivningar stått spön i backen och givet den höga inflationen, som man förvisso har lämnat bakom sig nu, kan fler liknande problem ej uteslutas.

Medan den globala konkurrenten Skanska har firat stora orderframgångar i USA har det varit betydligt tystare om NCC. En och annan order har man dock fått (under Q4 har man kommit med pm gällande order till ett värde kring 3 Mdr kr) och framgent finns det goda möjligheter för att man får ta över en del av de projekt som drevs av Serneke Sverige som ju nyligen tvingades i konkurs. Båda bolagen har stark marknadsnärvaro i västra Sverige och i synnerhet Göteborgsregionen där det nu talas om ett stort antal stoppade byggprojekt. Den enes död brukar ju vara den andras bröd och vi utgår ifrån att NCC kan komma att dra nytta av det uppkomna läget.

På nu rådande kursnivå handlas aktien till ett P/E-tal som motsvarar knappt 11x konsensusvinst för i år. Det är en rimlig värdering som dock enligt oss inte tar hänsyn till markant förbättrad konjunktur eller för den delen bättre fastighetsmarknad (transaktioner) vilket det bör finnas goda chanser till under 2025. Med det som utgångspunkt antar vi att bolaget mycket väl kan redovisa en högre vinst under 2025 än vad marknaden räknar med idag (Factset: 14,9 kr). Lägg därtill en utdelningsnivå som vi tror kommer ligga kvar på 8 kr (motsvarar direktavkastning om 5,2%) samt även visst utrymme för ett återköpsprogram och nedsidan i aktien känns klart hanterbar strax ovan 150-kronorsnivån.

Någon långsiktig substantiell värdeskapare har NCC inte varit historiskt. Skulle börsen av någon anledning surna till i närtid kan det dock uppstå en åtminstone kortsiktig möjlighet i aktien. Vi menar nämligen att aktien framstår som köpvärd på nivåer nedåt 145-150 kr med potential upp mot 170-175 kr på 12 månaders sikt. Väl värd bevakning med andra ord i synnerhet som risknivån inte känns allt för hög.

NASDAQ Stockholm
NCC_B
Sektor
Konstruktion
Stockpicker Newsletter
Stockpicker Newsletter
NCC: Ledande inom hållbart byggande och infrastruktur

NCC är ett av Nordens största bygg- och fastighetsutvecklingsföretag, verksamt inom affärsområdena Building Sweden, Building Nordics, Infrastructure, Industry och Property Development. Företaget fokuserar på att utveckla och bygga hållbara miljöer för boende, arbete och kommunikation.​ Bolaget är noterat på Nasdaq Stockholm under kortnamnet NCC B. ​

Under räkenskapsåret 2023 rapporterade NCC en omsättning på 61,6 miljarder SEK och ett resultat efter skatt på 1,57 miljarder SEK. Enligt bolagets utdelningspolicy ska cirka 60 procent av årets resultat efter skatt delas ut till aktieägarna. För 2023 beslutade NCC:s årsstämma om en utdelning på 8,00 SEK per aktie, uppdelat på två utbetalningstillfällen.
Skriven av
Jacek Bielecki
Analytiker
Publicerad 2025-01-15 15:00:00
Ändrad 2025-01-23 14:09:04