Nederman - Dollar & tullar tynger, basaffären fortsatt stark
Efter årets två första kvartal är det bara att konstatera att kursutvecklingen i Nederman har fortsatt att trenda i negativ riktning. Sedan vår senaste uppdatering i maj (Newsletter 2164) är aktien ned cirka 7% och sedan årsskiftet har den handlats ned cirka 20%. Det är dock samtidigt värt att påpeka att vår ursprungliga köprekommendation i mitten av januari i år, inom loppet av en dryg månad nådde vår målkurs om 240 kronor och avkastade dryga 15%.
Q2-rapporten som publicerades för några veckor sedan bjöd inte på några större överraskningar men utvecklingen och aktiviteten påverkades av yttre faktorer såsom tullkaos, geopolitik och en svagare amerikansk dollar vilket tynger marginalerna och minskar nettoresultatet. Även om denna allmänna osäkerhet givetvis leder till att dämpa kunders beslut om större investeringar så rapporterar bolaget en stark utveckling i sin basaffär och Nederman fortsätter att stärka sin position som ledande aktör inom industriell luftrening.
Makroekonomisk osäkerhet och geopolitisk instabilitet till trots så ökade orderingången valutaneutralt med 8,4% till 1 425 Mkr (1 415) där drivare var bolagets två största divisioner, Extraction & Filtration Technology och Process Technology. Omsättningen ökade valutaneutralt med 5,3% till 1 439 Mkr (1 467). Bruttomarginalen låg kvar på en hög nivå, 40,2% (40,3), drivet bland annat av en högre andel service samt bra kapacitetsutnyttjande. Den justerade EBITA-marginalen uppgick till 11% (12,8) och justerat EBITA-resultat landade på 158,6 Mkr (187,7). Här ingick en negativ resultateffekt om 18 Mkr hänförlig till valuta då framförallt en betydligt svagare dollar jämfört med Q2 2024.
Vi ser en fortsatt en fortsatt mycket stark utveckling i Nedermans största division Extraction & Filtration Technology där Q2 levererade ett nytt rekord i orderingång för ett enskilt kvartal samt även ökade marknadsandelar trots en väldigt konkurrensutsatt och volatil marknad. Orderingången ökade med 12% i lokal valuta. De senaste kvartalens starka orderingång bidrog till en ökad försäljning under kvartalet och en växande orderbok ger stöd för försäljningen kommande kvartal. Lönsamheten stärktes av högre försäljning, effektivare produktion och en ökad andel order inom lösningar som har högre marginaler. Den justerade EBITA-marginalen uppgick till 15% (12).
Inom Nedermans näst största affärsområde Process Technology ökade orderingången med 18,4% valutaneutralt efter de senaste kvartalens relativt svaga utveckling. Både orderingång och försäljning påverkades positivt av det i mars förvärvade spanska bolaget Euro-Equip, stark efterfrågan på service samt tidigare uppskjutna orders som nu trillade in under Q2. Lönsamheten stärktes från föregående kvartal men var lägre än under motsvarande kvartal 2024. Justerad EBITA-marginal uppgick till 8,4% (13,3).
Även om Vd Sven Kristensson flaggar för att en fortsatt allmän osäkerhet på grund av handelshinder och geopolitik riskerar att leda till fortsatt avvaktande kunder och dämpad orderingång de närmaste kvartalen, låter han komfortabel och positiv gällande divisionens långsiktiga potential och utveckling där han bland annat hänvisar till flera stora projekt i pipelinen.
Duct & Filter Technology hade ett svagt kvartal där marknadsosäkerhet på grund av tullar minskade både orderingång -10% och omsättning - 4,3%. Lönsamheten i divisionen ligger fortsatt på en hög nivå där justerad EBITA-marginal landade på 18,2% (20,9).
Trots en viss försiktighet bland kunderna stod Nedermans minsta division Monitoring & Control Technology, emot en svag marknad genom att stärka sin position i nyckelsegment och genom att fortsätta uppgradera både erbjudande och produktion. Orderingång och försäljning minskade marginellt, -3% respektive –0,7% valutaneutralt. Lönsamheten sjönk dock bland annat på grund av något lägre försäljningsvolymer och en försämrad produktmix, återigen hänförligt till tullsituationen i USA.
I en föränderlig värld där vi nu ser ökad protektionism tror vi att den värsta osäkerheten gällande tullar har lagt sig och det kan finnas skäl att tro att andra halvåret kan bjuda på ökad kundaktivitet och större order som legat i träda. Vi tycker fortsatt att Nederman är ett fint kvalitetsbolag som vi tror på långsiktigt. Det skånska bolaget med huvudkontor i Helsingborg är de facto marknadsledande inom industriell luftrening med produkter som förbättrar miljön i industrin och har lösningar som leder till lägre energikostnader i produktionen. De fortsätter att ta marknadsandelar och sitter med en bra orderbok och pipeline.
Omvärldsfaktorer gör dock visibiliteten något grumlig och efter prognosrevideringar handlas aktien nu kring p/e 19 i år och omkring p/e 15 nästa år. Vi tycker dock fortsatt att den är köpvärd på lång sikt och vår köprekommendation kvarstår men vi sänker kortsiktigt riktkursen till 200 kr (220).
Nedermans erbjudande omfattar kompletta system och komponenter för utsugning, filtrering och hantering av industriella luftföroreningar, inklusive filterlösningar, stoft- och rökavskiljare, rörsystem, industridammsugare samt digitala lösningar för övervakning och kontroll av luftkvalitet och produktionsprocesser. Bolaget erbjuder även mätteknik och IoT-baserade system som ger kunderna realtidsdata om kritiska parametrar i produktionen.
