Nederman - Fortfarande trögt

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1856 (17 mars 2021)

NMAN | Mid Cap | 143,5 kr | NEUTRAL

Framför allt är det naturligtvis coronapandemin som har spökat med nedstängningar av många samhällen och allmän försiktighet vad gäller större investeringar som främst förbättrar miljön. Den typen av investeringar har helt enkelt inte varit det som prioriteras högst när osäkerheten om framtiden har varit stor. Det har heller inte hjälpt att bolaget under perioder de facto inte ens har kunnat få tillgång till och komma in på kunders anläggningar för att genomföra service.

Även om den ekonomiska utvecklingen har varit tuff så har dock aktiekursen klarat sig relativt bra och handlas faktiskt något högre idag än den gjorde när bolaget gick in i 2020. Den relativt höga multipelvärderingen och det faktum att bolaget räknar med ett svagt första halvår gör sammantaget att vi är tveksamma till aktien, som dock är klart intressant långsiktigt.

Fjolåret var som sagt tufft och även Q4 visade på en fortsatt svår marknad. Omsättningen minskade i kvartalet med 13,5% till 940 Mkr (1 087), vilket valutajusterat var en nedgång med 10,4%. Därmed var utvecklingen i kvartalet ungefär i linje med den för hela året 2020 där omsättningen sjönk med 14,7% till 3 675 Mkr (4 308). Valutajusterat var samma nedgång 11,8%. Den division hos bolaget som har påverkats mest av covid-19 restriktionerna var Process Technology, vars verksamhet kännetecknas av försäljning av stora system, vilken är den typ av investeringar som i hög utsträckning har skjutits på framtiden. Valutajusterat tappade den verksamheten 28% av omsättningen på helåret.

Bolaget har gjort betydande åtgärder på kostnadssidan under året. Under Q2 initierades ett omstruktureringsprogram som ska ge årliga kostnadsbesparingar på 100 Mkr, varav 55 Mkr under 2020. Kostnaden för programmet uppgick till 75 Mkr men belastade i sin helhet fjolårets Q2. Att omstruktureringsprogrammet i slutet av året i allt väsentligt var genomfört syntes också delvis i fjolårets sista kvartal. I Q4 blev nämligen rörelseresultatet 93,8 Mkr (108,7) trots det betydande volymfallet. Det innebar en rörelsemarginal på 10,0% (10,0), och därmed fjolårets klart bästa lönsamhet i ett enskilt kvartal. Det ska dock sägas att just Q4 brukar vara årets klart bästa kvartal.

I ett lite längre perspektiv ser vi klart positivt på ett ägande av Nederman. Bolaget har verksamhet på global nivå, är ett kvalitetsbolag inom ESG som ligger i framkant i världen när det gäller produkter och tillhörande system för industriell luftrening. I det mer korta perspektivet är vi dock mer tveksamma, eller tycker åtminstone inte att man behöver ha bråttom in i aktien. Bolaget självt räknar med att covid-19-pandemins effekter fortsatt kommer att bli betydande åtminstone under första halvåret. Detta understryks också av att orderingången i senaste kvartalet var fortsatt svag och valutajusterat minskade med -16,9% till 918 (1 141) jämfört med samma kvartal året innan, och det var mer än motsvarande nedgång i orderingången på helåret (-13,7%).

Man kan nog därför kallt räkna med att både Q1 men även Q2 i år blir relativt svaga och att det inte börjar tuffa igång på riktigt allvar förrän tidigast i höst. En positiv aspekt är att jämförelsesiffrorna kommer att bli betydligt lättare att slå från och med Q2 och att kostnadsbesparingarna gör att lönsamheten framöver kan bli ganska bra eller till och med riktigt bra.

Ett krux är värderingen som känns hög beaktat osäkerheten. Resultatet på helåret blir knappast bättre än det för 2019 och snarare sämre. Det innebär att p/e-talet hamnar uppåt 22–23. Nås rörelsemarginalmålet på 10% året därpå faller multipeln därefter ner mot 17–18, inte heller det en fyndnivå utan snarare rimligt.

Vi gillar Nederman och kanske framför allt det faktum att det är ett miljöbolag med god kvalitet, och tror att aktien kan stå betydligt högre på 5–10 års sikt. Världens problem med dålig luftkvalitet är tveklöst stora och måste adresseras. På sex (6) månaders sikt känns dock inte läget att köpa som optimalt. Rekommendationen blir därför neutral med en riktkurs kring 150–160 kr.