Nederman - Ökat momentum

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1915 (28 november 2021)

NMAN | Mid Cap | 200 kr | KÖP

Bolaget som har sin verksamhet inom rening av industriella luftflöden och återvinningslösningar för industrin, hade visserligen visat upp ett riktigt bra Q2 men värderades också ungefär i linje med hur bolaget hade värderats historiskt.

Sedan dess har nu även Q3 presenterats och visade sig vara väl så bra som man hade kunnat hoppas på, och också med goda framtidsutsikter i form av höjd lönsamhet och en mycket stark orderingång. Även om aktien fortfarande är relativt högt värderad vänder vi nu på klacken och ställer oss på köpsidan.

Q3 var tveklöst riktigt starkt. Nettoomsättningen steg för andra kvartalet i rad (efter fem raka kvartal med negativ tillväxt) till 1 046 Mkr (826), vilket var en ökning med 26,6%, eller 28,3% organiskt. Tillväxten kan jämföras med 5,2 % i Q2, vilket valutajusterat var en ökning med 13,8%. Bidragande till förbättringarna har varit uppdämda investeringsbehov och ökad optimism hos kunderna efter pandemin. Dessutom efterfrågas fler projekt och då även större sådana, vilket har varit lite av en bristvara de senaste åren.

Den bättre efterfrågan märktes också i orderingången som förbättrades med hela 42,4% till 1 178 Mkr (827), vilket organiskt var en ökning med 45,1%. Den organiska orderingången var glädjande nog även betydligt högre (36%) än motsvarande kvartal 2019 då marknaden för Nederman senast var i något slags normalläge, det vill säga före pandemin, vilket är riktigt positivt för framtiden.

Samtliga fyra divisioner ökade omsättningen och tre av dem ökade den organiska orderingången. Undantaget var Monitoring & Control (-3,4%) vars jämförelsekvartal påverkades positivt av en större order. Desto bättre var ökningen i orderingång för Process Technology som var 91% och Duct & Filter Technology som steg 60%. Extraction & Filtration Technology förbättrades med 31%.   

Även resultatet var en positiv överraskning då det förbättrades mycket kraftigt. Trots motvind i form av höga råvaru- och transportkostnader och störningar i bolagets leveranskedja, uppgick rörelseresultatet till 119,5 Mkr (63,5), vilket motsvarade en rörelsemarginal på 11,4% (7,7). Det kan jämföras med att man i tidigare kvartal i år har haft justerade rörelseresultat på 10%.

Redan i Q2 framgick att högre lönsamhet var möjlig då bolaget hade utnyttjat den lägre marknadsaktiviteten under pandemin till att effektivisera verksamheten och 11,4% var mycket också riktigt bolagets bästa kvartalsmarginal sedan 2008. Bidragande till förbättrade marginaler var även utrullningen av Nedermans digitala erbjudande.

Affärsområde Monitoring & Control Technology redovisade justerade rörelsemarginaler i kvartalet överstigande 20% liksom även affärsområden Duct & Filter Technology, medan Extraction & Filtration Technology visade för andra kvartalet i rad en marginal något under 20% (18,5). Håller nere marginalen gör Process Technology med bara en något förbättrad marginal på 5,4%. 

Vi väljer nu att höja rekommendationen i Nederman till Köp. Bolaget går just nu urstarkt och tycks även successivt kunna gå mot ökad lönsamhet, inte minst som marginalen i senaste kvartalet var den högsta på mer än 10 år. Företaget är dessutom världsledande inom industriell luftrening, en marknad som definitivt har framtiden för sig, och man driver även teknikutvecklingen framför sig. Under Q3 uppdaterades företagets mobila damm- och rökutsugare med det som beskrivs som banbrytande nanofiberteknik och man fortsatte även att öka antalet insight-abonnemang (digital systemöversikt).

Värderingen är kanske inte att betrakta som låg men heller inte alltför utmanande om man ser till de goda framtidsutsikterna under lång tid framåt. Om inte problemen med försörjningskedjan accelererar och de högre priserna på material och transporter påverkar efterfrågan från kunderna bör P/e-talet i år hamna kring 24–25 men därefter falla ner mot 20 respektive 18 de kommande åren. Förvärv ska heller inte uteslutas. Aktien får nu en riktkurs på 245 kr (200).