Nemetschek – BIM till DAX?

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1820 (21 oktober 2020)

NEMd | Tyskland | 61,7 euro | KÖP

Till följd av skandalen kring tyska Wirecard planerar Deutsche Börse att genomföra förändringar i sammansättningen av det tyska flaggskeppsindex DAX. Istället för dagens 30 ska det framöver vara 40 bolag som ingår och kontrollerna ska skärpas. Framförallt måste bolagen visa en uthållig lönsamhet och vid förseningar av kvartalsrapporter ska det bli enklare att kasta ut en medlem. Resultatet av den pågående utvärderingen av förslaget väntas i slutet av november, och implementeringen av förändringarna spås ske i Q2 2021. Givetvis är spekulationerna kring möjliga kandidater i full gång, då en inkludering i landets mest betydelsefulla index brukar vara gynnsam för aktiekursen.

En av kandidaterna är mjukvarubolaget Nemetschek, som är intressant av många anledningar och skulle bidra till att ge Dax-indexet en välbehövlig föryngring med bättre tillväxtutsikter, jämfört med de nuvarande medlemmar som till stor del kommer från bankbranschen och gammal industri.

Nemetschek har de senaste åren (2015-2019) ökat sin omsättning med en genomsnittlig årlig tillväxttakt (CAGR) på 18% till 557 Meuro i fjol. Samtidigt har man lyckats lyfta rörelsemarginalen (EBIT) med 3,7 procentenheter till 22,2%, och bolaget har även varit en stadig utdelningsbetalare i flera år. Med anor tillbaka till 1960-talet är Nemetschek idag den globalt ledande mjukvaruleverantören till den så kallade AEC-industrin (Architecture, Engineering, Construction).

Drivkraften inom AEC är de otaliga byggprojekten som förväntas världen runt till följd av den globala urbaniseringen. Världsbefolkningen spås öka med 2,5 miljarder människor de kommande 30 åren, vilket ökar trycket på byggbranschen enormt. Intressant är att just AEC-branschen har laggat den allmänna produktivitetsökningen de senaste decennierna och har ett stort uppdämt behov av effektivisering.

Här kommer det så kallade Building Information Modelling (BIM) in i bilden, ett område där Nemetschek har varit pionjär. BIM är centralt inom planerings-, bygg- och förvaltningsprocessen och begreppet står för den digitala transformationen av byggbranschen. Genom BIM kan all design-, kvalitets-, timing- och affärsdata registreras och kopplas ihop digitalt. Det skapar en virtuell, tredimensionell modell som kompletteras med hjälp av en simulering med tid och kostnad som fjärde respektive femte dimension. I praktiken innebär det ett mer effektivt och transparent samarbete mellan samtliga inblandade aktörer.

Konkret används bolagets mjukvara till att realisera komplexa bygg- och infrastrukturprojekt. Portföljen bestående av de 16 dotterbolag täcker hela arbetsflödet inom branschen och erbjuder grafiska, analytiska och kommersiella lösningar till kunder som tex arkitekt- och designkontor, ingenjörer, byggbolag och deras leverantörer och fastighetsförvaltare.

Verksamheten är indelad i fyra segment: Design (56% av omsättningen), Build (32%), Manage (7) och Media & Entertainment (6). Något vi gillar är att omkring 60% av omsättningen är återkommande intäkter i form av prenumerations- och SaaS-modeller, och andelen växer snabbt.

Geografiskt ligger fokus på hemmamarknaden Tyskland (25%) och de internationella marknader där man ser mest potential. I Europa är det just nu Storbritannien, Irland samt Frankrike. Americas-regionen står för drygt en tredjedel av omsättningen, Asia/Pacific för 9% med Japan, Kina och Australien i spetsen. Den globala marknadsandelen ligger runt 10%, men ledningens ambition är att öka den signifikant under de kommande åren. Det ska ske via organisk tillväxt men även genom förvärv.

Med en god lönsamhet och starka kassaflöden sitter bolaget på en nettokassa som utan problem tillåter eventuell M&A-aktivitet även under dessa kristider. För övrigt har byggbranschen visat sig som mycket mer motståndskraftig än många andra och Nemetscheck har till och med lyckats öka omsättningen under första halvåret organiskt med 4,8%, jämfört med samma period i fjol, till 288 Meuro. Hittills har man lyckats sköta kundkontakten genom virtuella möten men bolaget är lite mer försiktigt för andra halvåret, framförallt på grund av stor osäkerhet i USA där smittspridningen har varit mer dramatiskt.

Icke desto mindre upprepade man i samband med den senaste kvartalsrapporten prognosen för helåret 2020, där man siktar på en något högre omsättning jämfört med 2019 och en rörelsemarginal före av- och nedskrivningar (EBITDA) på minst 26%. Efter de första sex månaderna ligger man i detta avseende på en nivå på strax under 29%, så ledningens prognos framstår som relativt konservativ.

Tyvärr är värderingen allt annat än konservativ då aktien handlas till omkring 60x den förväntade vinsten per aktie (P/E) nästa år (2021). Denna multipel tar dock inte hänsyn till den starka finansiella ställningen, de goda M&A möjligheter och bolagets ledande roll inom digitaliseringen av byggbranschen. Vi gillar kryddan i caset med en potentiell flytt till DAX-40 men även utan en sådan ser vi goda chanser för en lukrativ avkastning framöver. Aktien är därför värd en spekulativ köprekommandation för den mer riskbenägne som ej räds höga multiplar.