Netel – nedtryckt likt en badboll?
När vi i mitten av november (Newsletter 2137, kurs 13,8 kr) tittade närmare på infraservice bolaget Netel konstaterade vi att nedgången hade skapat ett intressant köpläge.
Risknivån var förvisso betydligt högre än genomsnittet (aktien blev sålunda ingen Top Picks för vår del) men för den mer riskbenägna, spekulative och snabbfotade investeraren öppnade sig möjlighet till tämligen hyfsad avkastning då vi menade att aktien torde kunna betinga ett värde uppåt 15-16 kr.
Sett nu med facit i hand får man väl säga att vi, åtminstone delvis, fick rätt. Två månader senare, i mitten på januari handlades aktien till 15,34 kr som högst. Det gällde dock att sälja fort då den kort därefter föll kraftigt i spåren av nyheten att man har fattat beslut om att avyttra den finska verksamheten samt varna för relativt svag utveckling i Q4. Aktien föll tillbaka till 12-kronorsnivån men handlas idag avsevärt mycket lägre än så.
Just Netels finska verksamhet har vållat bolaget stora problem historiskt. Dels har den under flera år redovisat en vinstmarginal under genomsnittet för koncernen till följd av avsaknad av stordriftsfördelar och återkommande projektförluster. Dels har ledningen i landet tecknat avtal som visade sig vara direkt förlustbringande när inflationen sköt i höjden. Att göra sig kvitt dessa var en mödosam process och när den väl har avslutats gjorde man bedömningen att beröringspunkter med övrig verksamhet är helt enkelt för få för att driva verksamheten i landet. Tanken är att den kommer passa bättre hos någon annan aktör varför ambitionen är att avyttra verksamheten någon gång under detta år för att istället fokusera fullt på infraservices, kraft och telekom på de större marknaderna i Sverige och Norge samt tillväxtmarknaderna Tyskland och Storbritannien.
Tittar vi på fjolårets prestation för den kvarvarande verksamheten (exkl Finland) uppgick omsättningen till 3 284 Mkr (3 186) motsvarande en organisk tillväxt på 2,9%. Det justerade EBITA-resultatet summerades till 169 Mkr (181) vilket innebar att EBITA-marginalen summerades till 5,2% (5,7). Det var lägre än dåvarande målsättningen om 7% som dock reviderades i samband med årets Q1-rapport till 5-7%. Vinsten per aktie minskade till 1,20 kr (1,69) medan nettoskulden ökade till 745 Mkr (610). Det senare var också anledningen till att styrelsen föreslog att ingen utdelning skulle lämnas. Vid utgången av Q1 var nettoskulden 804 Mkr där 83 Mkr avsåg leasning.
Någon försäljning av den finska verksamheten har ännu inte ägt rum. Det som däremot har sålts är huvudägarens (riskkapitalbolaget IK Investment Partners) innehav på nära 47% (!) av kapital och röster. Att placera en sådan post kräver viss rabatt och detta är också anledningen till varför aktien handlas så pass lågt som den gör idag. Kursen i placingen blev 8,50 kr och allt sedan dess har aktien handlats strax över 9 kr. Vi antar att detta kan bero på att en del kortsiktiga placerare fanns med i bilden och eftersom likviditeten i aktien stundtals är låg kan det ta tid för marknaden att ”absorbera” detta utbud.
Någon ny, stor, huvudägare har bolaget inte fått. De som tog över riskkapitalbolagets ägande var främst privatpersoner med kända finansmän som Theodor Jeansson Jr, Stefan Lindblad och Santhe Dahl i spetsen. Även Netels ledningspersoner deltog i placingen där styrelseordföranden Aliresa Etemad (med förflutet på just IK Partners) köpte aktier för drygt 25 Mkr. En tämligen stor post som gör honom till bolagets tredje största ägare. De två största är de redan omnämnda Theodor Jeansson Jr (9,7%) och Stefan Lindblad (7,3%).
Ägarbytet som sådant lär inte påverka bolagets strategi i någon större omfattning. Vi antar dock att man framgent kommer fokusera mer på lönsamhet än tillväxt och då i synnerhet vad gäller förvärv. Enligt bolagets reviderade finansiella mål siktar man på årlig organisk tillväxt på 3–5% (tidigare 10 inklusive M&A) och årlig justerad EBITA-marginal på 5–7%. Målet för nettoskulden, exklusive leasing, i förhållande till justerad EBITDA-resultat (rullande 12 månader) ska vara lägre än 2,5x. Vid utgången av Q1 låg man på 3,0x och behöver således få ned nivån en del. Här hoppas man förstås att försäljningen av den finska verksamheten (som ifjol omsatte 241 med negativt rörelseresultat) kan bidra i någon mån. Om så blir fallet får framtiden utvisa.
Tittar vi på inledningen av detta år har det inletts mjukt även om Q1 alltid är ett mindre kvartal av säsongsmässiga skäl. Omsättningen ökade organiskt med 2,7% till 694 Mkr (676) vilket är strax under målintervallet. Det justerade EBITA-resultatet ökade marginellt till 20 Mkr (19) motsvarande en marginal på 2,9% (2,8). Rörelseresultatet (EBIT) minskade däremot till 12 Mkr (16) innebärande att rörelsemarginalen sjönk till 1,7% (2,3). På den allra nedersta raden blev siffran röd (-0,08 kr per aktie). Kassaflödet från löpande verksamheten uppgick till -29 Mkr (-57).
Ser man till siffrorna ovan är det inte särskilt märkligt att marknaden reagerade negativt (-11,6% på rapportdagen). I synnerhet som bolaget även presenterade sänkta finansiella mål såsom redan omnämnts ovan. Bland positiva faktorer värda att omnämna är dock att orderboken är välfylld. Orderstocken vid utgången av Q1 uppgick till 4,0 Mdr kr (3,3) varav drygt 2 Mdr är avsedda att levereras i år. Under Q2 har man därtill annonserat order till ett värde på uppskattningsvis 200-300 Mkr där kontraktet med tyska envia Tel (ingår i E.ON) till ett värde av 19 Meur sticker ut lite extra. Att det handlar om en ny kund som breddar bolagets geografiska närvaro på den tyska tillväxtmarknaden gör förstås inte saken sämre. Tyskland är som bekant ett land där det kommer att satsas stort på bl.a. infrastruktur något som Netel förhoppningsvis kan dra nytta av.
Antar vi att bolaget växer med 3% i år och förbättrar lönsamheten något (5,5% EBITA) landar EBITA-resultatet omkring 185-190 Mkr. På rörelsenivå (EBIT) landar resultatet något lägre (175-180 Mkr). Antaget att nettoskulden bantas med i alla fall 40-50 Mkr till följd av ökat fokus på kassaflödesoptimering och försäljning av den finska delen, får vi fram en EV/EBIT multipel om cirka 6x vilket framstår som lågt givet det fokus som idag riktas mot investeringar i infrastruktur. Större konkurrenter som bl.a. Alcadon, Bravida, Instalco, Eltel, Transtema för att nämna några handlas till betydligt högre multiplar (10-12x).
Ser man till den operativa underleveransen de senaste åren är någon form av rabatt tveklöst motiverad. Det krävs dock inte mycket till förbättringar för att aktien skall repa mod. Likt tidigare menar vi nämligen att den borde kunna betinga värden motsvarande 15-16 kr.
Innehavsredovisning: Jacek Bielecki
Detta material har sammanställts av Stockpicker i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Stockpicker lämnar inte i förväg ut slutsatser och eller omdömen i materialet. Åsikter som lämnats i materialet är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av materialet och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i materialet. Stockpicker frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta material. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Stockpicker frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialet.
