Nibe - Behåller marknadsandelar

Frågan man ställer sig idag är förstås är vad det var i rapporten som föranledde en så pass sur marknadsreaktion? Omsättningen ökade ju trots allt till 10,1 Mdr kr vilket förvisso var en ökning om marginella 0,5% men trots allt fullt godkänt givet bl.a. negativa valutaeffekter. Rörelseresultatet steg samtidigt till 944 Mkr (669) motsvarande en marginal om 9,4% (6,7). Och som om inte det var nog stod det viktiga affärsområdet Climate Solutions för den bästa prestationen. Här blev nämligen rörelseresultatet 842 Mkr och marginalen 12,3% vilket var klart högre än de officiella marknadsförväntningarna. Det var också affärsområdets bästa kvartalsutfall sedan slutet av 2023 (Q4).

Det marknadsområde som har haft det allra tuffast i år är Nibes allra minsta, Stoves. Den svaga utvecklingen beror på en kombination av faktorer. Dels en försiktig marknadsutveckling för braskaminer i Europa, dels tullpåverkan i den nordamerikanska delen då all produktion för den amerikanska marknaden sker i Kanada om således omfattas av nyinförda tullregler.

Skall man leta efter fler svagheter så skulle man nog kunna lyfta fram nettovinsten som motsvarade 0,24 kr per aktie vilket förvisso var mer än dubbling jämfört med samma period året innan (0,11 kr) men inte så värst mycket bättre än i Q1 (0,19 kr) då ju resultatet blev avsevärt mycket lägre. Huvudorsaken här var dock temporärt högre skattesats.

Även kassaflödet kan ha varit en anledning att rynka på nästan. Från löpande verksamhet uppgick den till 366 Mkr (606) vilket till skillnad från kvartalet innan var sämre än i jämförelseperioden. Normalt sett brukar dock andra halvåret bjuda på bättre siffror på den fronten och så bör det även vara i år. Nettoskulden vid utgången av året uppgick till 20,2 Mdr kr vilket är en ökning från årsskiftets 19,1 Mdr kr. Det motsvarar även höga 3,5x rullande 12 månaders EBITDA. Det är i högsta taget men vi förväntar oss att multipeln sjunker under de kommande kvartalen i takt som EBITDA-resultatet ökar.  

Kursnedgången som sådan (50% på 2 år) gör inte Nibe till en fyndvärderad aktie. Tittar man på den samlade analytikerkårens estimat handlas aktien idag till EV/EBIT om 19-20x respektive 17-18x om vi tittar till resultatprognoserna för i år och nästa. Motsvarande P/E-tal ligger i spannet 23-24 respektive 20-21. Det är högre än Stockholmsbörsens genomsnitt men så har det också allt som oftast varit och då även om vi bortser från perioden 2019-2022 då först ESG flöden drev upp värderingen för att sedan eldas på ytterligare av den europeiska energikrisen i spåren Rysslands angrepp på Ukraina. För att hitta lägre multiplar än de nu gällande får man faktiskt blicka tillbaka till perioden 2007-2012.

VD Gerteric Lindqvist upprepade i samband med rapporten att man alltjämt har ambitionen att nå upp till sin historiska lönsamhet. Den här gången kastade han förvisso in ett par brasklappar i form av negativa effekter från valuta, tariffer och generell osäkerhet som pressar konsumenterna. På det hela taget såg han ändå framtiden an med stor portion tillförsikt. Den kraftiga konkurrensökningen som marknadensanalytikerna befarar kommer gröpa ur Nibes lönsamhet, tycks han ännu inte ha lagt märke till. Tvärtom anser han att man åtminstone i Premiumsegmentet dit huvuddelen av försäljningen riktar sig till, har bibehållit sina andelar.

Bland kommande marknadstrender som kan bli intressanta har bolaget nämnt bl.a. kylfunktioner som en konsekvens av allt varmare klimat inte minst i Europa. Här skulle man mycket väl kunna gå till väga via ett större eller flera mindre förvärv för att snabbt få skala på den marknaden. Att man skulle göra det i närtid låter långsökt givet skuldsättningsnivån. Dessutom har man faktiskt redan nu viss exponering eftersom man för något år sedan lanserade en frånluftsvärmepump med kylmöjlighet.  På den nordamerikanska marknaden, där det generellt är varmare än i Europa, uppges alla bolagets värmepumpar redan nu stå i kyl-läge på somrarna. Kylfunktionen är således inte något helt nytt och finns att tillgå i en del av Nibes produkter (vissa luftvärme- och bergvärmepumpar).

Att hoppas på återgång till forna multiplar (2019-2022) är nog att hoppas på för mycket. Med det sagt tycker vi nog att det är rimligt att bolaget skall värderas som det kvalitetsbolag inom industrisegment som det faktiskt är. Trots utmaningar de senaste åren har tillväxten varit ca 17% i genomsnitt de senaste åren. Det inkluderar förvisso genomförda förvärv men är starkt nog ändå.

Lyckas man framgent fortsätta växa med i alla fall 10% samtidigt som man infriar målsättningen att återgå till historisk lönsamhet, torde uppsidan vara tillräcklig för att man ska våga tro på Nibe även fortsättningsvis. Sannolikheten att marginalambitionen infrias i år är låg men så är det ingen som tror på det heller. Det faktum att vinsten successivt torde öka under de närmaste åren talar för att även aktien borde gå ljusare framtid till mötes. Med en dåres envishet fortsätter vi därför se glaset som halvfullt och håller fast vid vår långsiktigt positiva syn. Vi väljer dock att justera ned riktkursen till 52-53 kr som en följd av den något högre skuldsättningsnivån som medför högre finansiella kostnader. För vår del känner vi att man borde ha slopat utdelningen i år (ca 600 Mkr).