Nokia – Hetare än på länge

Spolar man fram bandet till idag går det verkligen inte att tala om någon AI-frossa. Flera av de amerikanska jättarna handlas kring all-time-high-nivåer och många varnar nu för att det här kan vara den största bubblan sedan dotcom-bubblan kring millennieskiftet. Under de senaste månaderna har miljardaffärerna inom segmentet varit många och det blir allt svårare att hålla reda på korsägandet mellan diverse AI-bolag. I många fall har det även räckt med att bli förknippad med Nvidia, Open AI, Oracle eller något annat av de heta AI-alternativen för att se aktiekursen rusa.

När chipjätten Nvidia i onsdags tillkännagav att bolaget ska investera 1 Mdr usd i den finska telekomjätten Nokia, steg börsvärdet därmed inte helt oväntat med över 6 Mdr euro. Affären innebär att Nvidia betalar 5,16 euro per aktie och blir den fjärde största ägaren i Nokia (2,9 %) samt den näst största aktiva ägaren efter statliga Solidium.

Kapitaltillskottet från emissionen ska enligt Nokia användas för att påskynda företagets plan att leverera tillförlitlig uppkoppling för AI. Samtidigt ska det finska nätinfrastrukturbolaget använda Nvidias chip för att påskynda utbyggnaden av 5G- och 6G-nätverket, medan Nvidia i sin tur ska utforska möjligheten att utnyttja Nokias datacenterteknik i sin AI-infrastruktur. Värt att notera är att Nokia redan i februari 2024 aviserade ett samarbete med Nvidia beträffande utveckling av mobilnätverk med hjälp av AI.

Allt ovan är givetvis oerhört spännande, och det är inte undra på att en del finnar är i extas då många fortfarande minns Nokias storhetstid och vilka effekter det hade på samhället.

Frågan är förstås varför Nvidia har beslutat sig för att investera i Nokia och vilka effekter det kan få på det finska bolaget? Nvidias karismatiske vd Jensen Huang menade att affären med Nokia är ett steg mot att göra västvärlden mindre beroende av andra länder då kommunikationsnäten ofta är byggd på utländska teknologier. En del specialister menar att Nvidia vill åt Nokias optiska lösningar, vilket omfattar teknik för höghastighetsöverföring av data vilket är centralt för inte minst molninfrastruktur.

Om vi lämnar AI och Nvidia för ett tag, är det främst aktiekursen (ca +35%) som har överraskat oss positivt sedan februari. Det jämförbara rörelseresultatet förväntas nu landa inom intervallet 1,7 – 2,2 Mdr euro i år, vilket faktiskt är lägre än de 1,9 – 2,4 Mdr euro som aviserades i början av året. I februari konstaterade vi att ett resultat i mitten av det angivna prognosintervallet skulle ha resulterat i en EV/EBITA-multipel på cirka 10x, men givet kursstegringen är så inte längre fallet.

Ser vi till prestationerna i år går det väl att sammanfatta det som att de två första kvartalen var något svala, medan Q3 var urstarkt. Under det senaste kvartalet ökade nämligen omsättningen med 11,7% till 4 833 Meur (4 326) och orderingången beskrevs som stark inom affärsområdena Optical- och IP Networks. Det justerade rörelseresultatet landade på 435 Meur i det tredje kvartalet (485), motsvarande en rörelsemarginal om 9,0% (11,2). Även det bättre än väntat.

Efter några tröga år ser den underliggande marknaden alltså nu ut att dra bättre och analytikerna vågar även pensla in en del tillväxt kommande år. Problemet är dock att aktiemarknaden nu har tagit ut en hel del på förhand. Utgår vi från analytikerkonsensus landar EV/EBIT-talet för 2026 och 2027 på 14 respektive 13x. Givet Nokias svaga historik, och att förväntningarna har vridits upp, känns det inte direkt som något fyndpris.

För att motivera denna högre värdering krävs en stark tilltro till att den underliggande efterfrågan fortsätter förbättras eller att den relativt nytillträdde amerikanska vd:n Justin Hotard får till en rejäl förändring. I det här skedet känns det åtminstone för oss ytterst oklart hur mycket samarbetet med Nvidia, eller den heta AI- och datacentertrenden för den delen, kan väntas bidra till ökad omsättning och vinst i Nokia.

Väl medvetna om att aktien kan fortsätta gå starkt, väljer vi därför att slopa vårt spekulativa köpförslag inför kapitalmarknadsdagen den 19 november. Att några insynspersoner valde att avyttra aktier i veckan stärkte inte heller caset. Efter en volatil resa under året blev avkastningen till slut cirka 35% (exkl. utdelning).