Nokia – i förarsättet inför 5G

Från Stockpicker Newsletter (23 juni 2019)

Analytiker Jacek Bielecki

NOKIA SEK | Xternal List | 48,27

Om så blir fallet eller ej återstår förstås att se. Q1-rapporten där det redovisade resultatet var negativt var överraskande svag och har också fått som följd att flertalet marknadsbedömare har sänkt sina årsprognoser för i år. Att även Nokia tvingas krypa till korset är därmed inte helt osannolikt. Redan i samband med Q1-rapporten nämnde bolagets vd att risken i årsprognosen hade ökat men man förväntade sig starkt andra halvår. Och såsom vi nämnt i våra tidigare uppdateringar är det knappast vad som händer här och nu som är det mest intressanta för bolagets del. Det blir istället vad som sker under det andra halvåret och kanske rent av året därpå då 5G förväntas slå genom på bred front.

Nokias svenska konkurrent Ericsson höjde nyligen i sin Mobility Report prognosen gällande antalet 5G-abonnemang fram till 2024 till 1,9 miljarder. Det är en uppjustering motsvarande 25% eftersom man tidigare räknade med 1,4 miljarder.  Anledningen till uppskrivningen är att man noterat ett högre intresse än tidigare förväntat för utrullningen av det kommande 5G-nätet. Det är onekligen goda nyheter för samtliga sektorbolag inte minst som man dessutom räknar med att 5G kommer inom 5 år nå mellan 45-65% av världens befolkning samt svara för 35% av all mobiltrafik världen. Ovanstående är förstås enbart en prognos och bör därmed tas med en nypa salt. Nog ser det dock ut som om utvecklingen går åt rätt håll ur systemleverantörernas synvinkel.

Redan i samband med årets bolagsstämma påpekade Nokias vd, Rajeev Suri, att 5G inte längre var att betrakta som framtiden utan något som fanns här och nu. Bolaget har nu tagit 42 stora 5G-kontrakt vilket är fler än någon annan leverantör i världen gjort. Med det som utgångspunkt betraktar man sig själva som branschledande. Men det hör förstås snarare till regel än undantag att man prisar sig själv. Det gäller som bekant att visa för presumtiva kunder att man åtnjuter störst förtroende och erbjuder bredast och bäst teknologi.

Det som troligtvis spelar bolaget i händerna nu är all uppståndelse kring kinesiska leverantörer och då huvudsakligen Huawei. Det amerikanska embargot har medfört att många kunder som tidigare valt att använda bolagets utrustning tvekar. Här har Nokia varit snabbare än Ericsson och anpassat sina system på ett sätt som gör det lättare för telefonoperatörerna att ersätta sin nuvarande Huaweiutrustning genom att använda Nokias dito ovanpå den kinesiska utan behov att riva ut den. Detta är onekligen rätt strategi då vi antar att många operatörer av kostnadsskäl inte är villiga att skrota sina gamla system samtidigt som de ändå oroas av Huaweis påstådda samröre med den kinesiska staten.

Den stora frågan är förstås om det finska bolaget inte förivrar sig i jakten på nya kontrakt genom att prisa in sig i marknaden och erbjuda villkor som sätter för stor press på lönsamheten. Att priset är något man konkurrerar med framgår tydligt av en intervju som bolagets vd gjorde med Bloomberg News där han betonade att fler än 25 kunder har bytt Ericssons radiosystem till just Nokia beroende på att det finska bolaget erbjuder attraktivare villkor. Och då skall man förstås komma ihåg att Nokia i kraft av euron har en tydlig valutanackdel gentemot Ericsson.

Tittar man på de båda bolagens värderingar är det tydligt vilken aktie som marknaden föredrar idag. Medan Ericsson firar triumfer och utvecklas klart bättre än börsen generellt (+22% sedan årsskiftet) sackar Nokia efter och det rejält (-6% sedan årsskiftet). I mitten av maj noterades aktien på 52-veckors lägsta kurs. Det är förstås inget styrketecken och bör innebära att en prognossänkning redan finns i kursen.

Tidigare (Q1-rapporten) spådde man att koncernens justerade rörelsemarginal ska uppgå till 9-12% med ett justerat resultat per aktie på 0,25-0,29 euro för i år. Nästa år väntade man sig att koncernmarginalen ökar till 12-16% medan det justerade resultatet per aktie landar i spannet 0,37-0,42 euro. Skulle den senare nämnda prognosen infrias handlas aktien till 11x den justerade vinsten vilket förstås är väl lågt även mot bakgrund av den svaga tillväxttakten som branschen uppvisar (enligt en del bedömare handlar det om låga ensiffriga tal). För Ericsson är motsvarande multipel nära 19. Även beaktat valutamedvind som Ericsson åtnjuter tycker vi att skillnaden är väl stor.

Förra gången vi rekommenderade köp av bolagets aktie (i samband med kursraset i vintras) angav vi 60 kr som en rimlig målkurs. I slutet på januari handlades aktien till 59,50 kr som högst varvid köprekommendationen slopades. Idag när kursen åter ligger en bit under 50-kronorsnivån anser vi att ett nytt köpläge föreligger. Eftersom det finns risk för nära förestående prognosrevidering (Q2 rapport) skruvar vi ned våra förväntningar en aning och utgår ifrån att nästa års justerade vinst landar på 0,35 euro per aktie. Med nuvarande valutakurser och p/e tals värdering något under börsens genomsnitt borde det motivera en aktiekurs på åtminstone 56 kr. En uppsida på ca 16%. Lägger man sedan även till direktavkastningen om ca 4,4% blir potentialen lockande. Därav köprekommendation.