Nordic Leisure – åter på rätt köl
Sedan vår senaste uppdatering av speloperatören Nordic Leisure, vilken publicerades i mitten av augusti (Newsletter 1634), har aktien återhämtat sig rejält. Efter två svaga kvartal på rad, Q1 och Q2, visade bolaget i sin rapport för Q3 att man har vänt den negativa trenden och nu ser ut att vara på rätt köl igen.
NLAB | First North | 20,9 kr
Betting-segmentet återhämtade sig efter ett mycket svagt Q2 och casino-segmentet visade en något accelererande tillväxt relativt de två föregående kvartalen. Men än viktigare, åtminstone ur en tillväxtaspekt, var att bolaget delgav att lanseringen av Optibet, deras varumärke, har genomförts i Litauen under oktober månad. Det markerar basen för vad vi tror kan bli en trevlig tillväxtresa de kommande åren.
Efter att bolagets spelverksamhet omsatte 6,5 Meur i Q4 2017 genererade den intäkter om endast 6,1 respektive 6,0 Meur under Q1 och Q2. Sämst gick det för betting-segmentet trots årets fotbolls-VM som delvis utspelade sig under Q2. I Q3 var det däremot slut på kräftgången och bolaget drog in spelintäkter om 6,6 Meur, vilket motsvarar en sekventiell tillväxt om 10%.
Även mediaintäkterna, vilka hade fallit de senaste tre kvartalen, visade en liten sekventiell tillväxt med betoning på liten. Ett tidigt tecken på att bolaget eventuellt börjar få ordning på den delen av verksamheten.
Lönsamhetsmässigt steg rörelsemarginalen till 25% i Q3 från 19% i Q2, en ökning som huvudsakligen berodde på lägre personalkostnader.
I rapporten meddelades det även att bolaget nu har sökt licens för att bedriva casino-, betting- och bingoverksamhet i Sverige. Trots att vi ser det som en klar tillväxtmöjlighet för bolaget om ansökan godkänns är vi samtidigt aningen skeptiska till hur en satsning på den svenska marknaden skulle påverka dagens lönsamhet. Risken är att en sådan satsning skulle kosta avsevärt mer än den smakar givet hur konkurrensen ser ut på den mogna svenska marknaden.
Då har vi istället avsevärt högre förhoppningar kring lanseringen i Litauen, vilken ägde rum i oktober. Tittar man på publika besöksestimat för optibet.lt (bolagets litauiska hemsida) ser man att sidan fick rejäl uppmärksamhet i oktober. Lika många besökare som Optibets estländska sida som varit online i ett några år. Starten ser med andra ord ut att ha gått bra.
Apropå Litauen och tillväxtpotentialen som erbjuds där har bolaget även meddelat nya finansiella mål. Man ska nu nå ett EBTIDA-resultat om minst 20 Meur år 2020, vilket går att jämföra med våra estimat om 13,6 Meur för 2019. För att nå målen för 2020 kommer det därför behöva genomföras förvärv, något som bolaget också signalerar i beskrivningen av de nya målen.
Eftersom bolagets Q3-rapport slog våra prognoser, om än marginellt, har vi fått höja våra prognoser något för helåret 2018 men framförallt för 2019. Vi räknar nu med att Nordic Leisure kommer nå intäkter om 30,7 Meur under 2018 och att de växer med 26% nästa år och då uppgår till 38,7 Meur.
Det är primärt lanseringen i Litauen som väntas bidra till denna tillväxt, men även en fortsatt stadig tillväxt på bolagets lettiska huvudmarknad. Vi ser även tecken på att bolaget är på väg att vända intäktstrenden för sina affiliate-bolag (mediaintäkterna), något som också påverkar våra prognoser för nästa år.
Lönsamhetsmässigt har vi även fått justera upp våra prognoser för bolagets rörelseresultat. Dels på grund av sänkta antaganden för framtida personalkostnader, vilka vi tror kommer plana ut och därmed öka den operationella hävstången.
Och dels för att vi sänkt våra framtida kostnadsantaganden för bland annat övriga kostnader som vi tror påverkats av den regulatoriska processen inför den nyligen genomförda lanseringen i Litauen. Vi prognostiserar nu att rörelseresultatet, EBIT, landar på 7,4 Meur för helåret 2018 och 11,6 Meur för 2019. Det skulle innebära en rörelsemarginal om 24% respektive 30%.
Vinsten per aktie bedömer vi kommer uppgå till 0,11 euro respektive 0,16 eur0 för de båda helåren. Givet dagens EUR/SEK-kurs om ca 10,30 motsvarar det 1,12 respektive 1,64 kronor i vinst per aktie under 2018 och 2019.
Värderingsmässigt innebär dessa prognoser att bolaget idag handlas till en EV/EBIT-multipel om 16 respektive 10. P/E-talet uppgår samtidigt till 19 respektive 13. Vi anser värderingen vara fortsatt attraktiv trots senaste tidens kursrusning och ser även en fortsatt hög sannolikhet för framtida förvärv, något vi menar kommer behövas om bolaget vill komma i närheten av de kommunicerade finansiella målen.
Vår hållning är fortsatt att Nordic Leisure som redan, och nästan uteslutande, verkar på reglerade marknader är attraktivt värderat. Efter våra höjda prognoser för framförallt 2019 höjer vi aktiens riktkurs till 27 kr (26) medan rekommendationen köp upprepas. Från dagens nivå om 21 kronor innebär det en kurspotential om cirka 30%.