Nordic Waterproofing – Bud på ingång

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 2071 (8 oktober 2023)

NWG | Mid Cap | 162 kr | NEUTRAL

Det motsvarade 16,1% av kapital och röster. I mitten av september i år flaggade Kingspan för att ha förvärvat ytterligare 1,6 miljoner aktier i taktätningsbolaget, motsvarande 6,8% av antalet aktier och röster. Det innebär att Kingspan numera äger totalt 30,9% av aktier och röster i NWG. Därmed passerades budpliktsgränsen om 30%.

Kingspan meddelade i samband med transaktionen att de har för avsikt att inom fyra veckor offentliggöra ett budpliktserbjudande avseende resterande aktier i NWG till samma pris per aktie som senaste transaktionen, alltså 160 kr per aktie.

Strax efter Kingspans senaste köp annonserade Samson Rock Event Driven Master Fund, som kontrolleras av Samson Rock Capital, att de har ökat sitt innehav i NWG till 5,36% av kapital och röster i bolaget.  Kort därefter flaggade hedgefonden TFG Asset Management upp för att de äger 10,4% av aktierna.

TFG:s köpräd innebär att de nu sitter på en corner och har därmed en möjlighet att stoppa ett uppköpsförsök. Strategin är troligen att pressa fram ett högre bud än 160 kr per aktie eftersom Kingspan knappast får igenom ett budpliktsbud kring dagens kursnivåer. Man utgår sannolikt ifrån att Kingspan gärna vill lägga vantarna på hela bolaget och är också berett att betala mer än 160 kr. Detta inte minst då man tidigare var villiga att köpa Svolders post för 195 kr per aktie.

På ägarsidan förutom Kingspan, TFG och Samson Rock, finns det främst aktiefonder. Flera fondbolag har minskat sina innehav i NWG. Däribland Lannebo Fonder som har halverat sitt innehav till 2,26%. Även Tredje AP-fonden har viktat ned. NWG:s ledning och styrelse äger sammantaget 1,35% av rösterna varav VD Martin Ellis äger 0,88%.  

Ser man till taktätningsbolagets ekonomiska utveckling så håller verksamheten ihop hyfsat beroende på att koncernen inte bara är beroende av nybyggnation utan bolaget är stora inom renovering. Den bitumenbaserade tätskiktsverksamheten i Sverige uppvisade en tillväxt jämfört med föregående år medan övriga tre nordiska marknader noterade mindre minskningar. Nybyggnation av bostäder förväntas fortsatt vara låg på kort sikt. Därför har NWG vidtagit kostnadsbesparingar inom alla områden i koncernen för att anpassa sig till den rådande konjunkturen.

Under det första halvåret uppgick den organiska omsättningstillväxten till -9%. Rörelseresultatet försämrades till 131 Mkr (236) medan marginalen minskade till 5,9% (10,9). Resultatet påverkas negativt av en ökad konkurrens på marknaden för syntetiska gummimembran vilken lett till lägre volymer och marginaler från fjolårets historiskt höga nivåer. Bolaget har orderböcker på en god nivå på samtliga tre marknader, om än lägre än i tidigare kvartal. NWG fortsätter att fokusera på organisk tillväxt och selektiva förvärv vilket koncernen fortsatt har en kapacitet att genomföra.

På våra prognoser för 2023 och 2024 handlas NWG till p/e tal på 14 respektive 12. Det är klart lägre än börsen i stort trots att NWG historiskt har haft en betydligt högre vinsttillväxt än det genomsnittliga noterade bolaget. Bygg- och renoveringsbolag är dock pressade på börsen pga. av högre räntor och en allmänt osäker tid.

Eftersom aktien handlas ovan 160-kronorsnivån i detta nu framstår ett höjt bud som enda möjliga kurstriggern i dagsläget. Ett sådant kan mycket väl bli faktum men att köprekommendera en aktie enbart för att man ser en hygglig chans för uppköp är lite väl tunt och våghalsigt. Nöjer sig Kingspan endast med ett pliktbud på 160 kr och väljer därefter ”svälta räv” strategin (se LKQ i Meko) kommer aktien troligtvis att falla tillbaka till nivåer där den handlades innan beskedet om det pliktskyldiga budet kom (135-145 kr). Det är av den anledningen som vi förblir neutrala till NWG.