Nordic Waterproofing – räkna med lägre lönsamhet

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1824 (8 november 2020) 

NWG | Mid Cap | 137,2 kr | AVVAKTA

Vi har inte uppdaterat vår syn på Nordic Waterproofing (NWG) sedan augusti ifjol (Newsletter 1716). Sedan dess har börsvärdet ökat med cirka 70% och passerat vår riktkurs om 92 kr med god marginal. Mycket har dessutom hänt sedan vår senaste granskning av bolaget och det kan därför finnas skäl att ta en ny närmare titt på dess framtidsförutsättningar. Aktien har ju trots allt från och till hört till våra Top Picks.

NWG är en marknadsledande leverantör av produkter som används för att skydda och vattentäta tak. Marknaden är starkt konsoliderad när det gäller leverantörer medan kundbasen är fragmenterad. Företaget levererar och installerar vattentätningsprodukter med materialbitumen och EPDM, men även PVC. Dessutom har bolaget även gjort förvärv inom prefabricerade fasadelement och gröna takprodukter.

Under årets första nio månader ökade omsättningen med 7% till 2 534 Mkr (2 359), varav organisk tillväxt uppgick till 8%. Den ökade omsättningen beror främst på en god försäljning inom rörelsesegmentet Products & Solutions, som i Q3 enskilt växte organiskt med 7%. Inom Products & Solutions uppvisade den bitumenbaserade verksamheten en god tillväxt. Särskilt var tillväxten stark i Norge och Danmark, Sverige var på samma nivå som det starka Q3 föregående år medan BWG i Finland såg en minskad försäljning. Mot strömmen utvecklades segmentet Installation Service som visade på en försäljningsminskning på ett par procentenheter.

För de första nio månaderna blev rörelseresultatet 272 Mkr (198), rörelsemarginalen ökade samtidigt till 10,7% (8,4). Resultatförbättringen hänger samman med ökade volymer, god kostnadskontroll och kostnader som undvikits som en konsekvens av pandemin. Koncernen har visat på en historiskt hög rörelsemarginal under innevarande år till följd av en hög volymtillväxt. Blickar vi bakåt i tiden har NWG:s marginaler korrelerat med råvarupriserna även om de över tid visat en något högre stabilitet (bl.a. tack vare vissa prissäkringar).

Koncernen har över tid visat upp en stabil men låg organisk tillväxt. Framtida tillväxt lär som tidigare vara dels organisk dels komma från förvärv. När det gäller just M&A-aktivitet ligger fokus på främst små och medelstora företag med god möjlighet till synergier med koncernens befintliga verksamhet. Balansräkningen är stark och bolaget har kapacitet att genomföra sådana.

Corornapandemin har hittills haft en begränsad inverkan på koncernens verksamhet. Ledningen anser dock att det fortfarande är svårt att förutsäga hur den långsiktiga effekten av pandemin faller ut. Samtidigt går bolaget in i en period där väderförhållandena har en stor påverkan på verksamheten. Dessa båda faktorer gör att NWG väljer att inte ge någon guidning vad det gäller kommande lönsamhet.

Stockpicker prognostiserar att årets vinst landar kring 9,70 kr per aktie i år för att därefter sjunka till 9 kr nästa år. Framöver ser vi en motvind vad det gäller resultatutvecklingen och ser högst begränsad uppsida från dagens nivå vad det gäller rörelsemarginalen. Det betyder att aktien värderas till P/E-tal på drygt 14 respektive 15. Värderingen har därmed kommit upp rejält sedan vår förra uppdatering då aktien handlades till 10-11x vinsten. Vidare noterar vi att det har skett en del insiderförsäljningar sedan i somras, vilket kan tolkas negativt.

Vi justerar upp riktkursen till 125 kr (92) men sänker nu rekommendationen till Avvakta/Behåll (Köp).