Nordic Waterproofing – Rekordkvartal
Nordic Waterproofing (NWG) handlas till omkring samma kursnivå som när vi tittade på bolaget senast i mitten av mars (Newsletter 1687). Till skillnad från då finns den idag inte längre bland våra Top Picks som den exkluderades ifrån efter att ha infriat riktkursen om 92 kr i april. Kan det kanske ha uppstått ett nytt läge i vår forna favorit? Låt oss titta närmare.
NWG | Mid Cap | 78,7 kr
Taktätningsbolaget rapporterade en fortsatt stark försäljningstillväxt med stigande rörelsemarginal för Q2, jämfört med samma period i fjol. Nettoomsättningen ökade med 21% till 889 Mkr (736), varav organisk tillväxt uppgick till 6%. Den organiska tillväxten var starkare än våra estimat med Sverige och Norge i spetsen.
På den negativa sidan var en tuffare konkurrens i Norge, vilket ledde till högre sälj och marknadskostnader. I Danmark fortsätter verksamheten i sin tur att påverkas av förseningar hos bolagets kunder. Detta försvårar optimeringen av produktionsplaneringen vilket får till följd en lägre effektivitet och resultat. NWG:s rörelseresultat ökade dock till 95 Mkr (76) medan rörelsemarginalen förbättrades till 10,7% (10,3). Kvartalets rörelseresultat var koncernens bästa någonsin trots att verksamheterna inom prefab-element samt Norge inte nådde upp till vår målsättning.
Framöver ligger fokus på utvecklingen av NWG:s senaste förvärv som omfattade plattformar för prefabricerade element och grön infrastruktur. Industrikonjunkturen är mer avgörande för NWG:s utveckling än läget för utvalda delar i byggsektorn. Huvuddelen av företagets taktätningsprodukter används på platta tak som kontor och lagerlokaler, en marknad som fortfarande utvecklas väl.
Något som påverkar bolaget är utvecklingen för råmaterialpriserna. NWG har hittills lyckats med att kompensera sig för stigande kostnader. Normalt genomförs prishöjningar mot kund 1-2 ggr per år med en tidsfördröjning på cirka sex (6) månader. För innevarande år bör vi få se en positiv effekt från prisökningar. Vidare har NWG säkrat cirka 85% av den förväntade bitumenförbrukningen för 2019. Sammantaget bör detta leda till en god vinsttillväxt på grund av högre priser och lägre säkrade råvarukostnader. Däremot spår vi ökade kostnader för försäljning och marknadsföring i den danska prefab-branschen.
Historiskt har NWG:s marginaler korrelerat med råvarupriserna även om de visat en högre stabilitet än underliggande råvarupriser. Koncernen har över tid visat upp en stabil men låg organisk tillväxt. Framtida tillväxt lär som tidigare komma från förvärv. Vad gäller förvärv är fokus på små och medelstora företag med god möjlighet till synergier med koncernens befintliga verksamhet. NWG har genomfört 10 förvärv med en genomsnittlig EV/Sales multipel på 0,7. Om bolaget drar ned på förvärvsaktiviteten skulle man ha bra kapacitet för att höja utdelningen. Idag är dock direktavkastningen stabila 5%.
Ledningen upprepar i halvårsrapporten att man räknar med att nuvarande trender fortsätter under återstående del av året och upprepar sina utsikter. Som en konsekvens av det höjer vi årets vinstestimat till ca 7 kr per aktie (tidigare prognos 6,70 kr) och räknar med att den kan öka med ca 10% nästa år. Med dessa antaganden handlas aktien handlas till drygt 11 respektive 10x gånger vinsten. Värderingen framstår som klart attraktiv inte minst då vi förväntar oss att ledningen lyckas genomföra ytterligare förvärv. Samtidigt måste man påpeka att den svalnande industrikonjunkturen höjer risken för nästa års vinstestimat. Vore det inte för denna hade riktkursen sannolikt ha höjts något. Nu stannar den kvar på 92 kr medan rekommendationen höjs till Köp då uppsidan åter förefaller vara attraktiv.