Nordic Waterproofing - Växer snabbare än marknaden
Nordic Waterproofings (NWG) aktie är i det närmaste oförändrad jämfört med årsskiftet, men har backat cirka 17% under den senaste tremånadersperioden. Byggrelaterade bolag har under en längre tid pressats av en svagare byggkonjunktur samt fallande bostadspriser. Att vi trots det har gillat NWG (och gör det än) beror på att nybyggnation där problemen är som störst, står för en relativt liten del av företagets intäktsbas.
NWG | Mid Cap | 68,7 kr
Koncernens nettoomsättning för Q3 ökade med 20% jämfört med föregående år till 778 Mkr (646). Förvärv bidrog med merparten (12%) medan den organiska tillväxten var 3 %. Resterande 5% stod valutaomräkningseffekterna för. Omsättningen påverkades positivt av återhämtningseffekter inom marknaderna för takläggning och infrastruktur i Sverige och Norge, men även av marknaden för prefabricerade element i Norge.
Rörelsesegmentet Products & Solutions visade på en försäljningsökning om 2 % och rörelsesegmentet Installation Services ökade med 7%. Rörelseresultatet för hela koncernen uppgick till 86 Mkr (81). Kvartalets resultat påverkades negativt till följd av avskrivningar av immateriella tillgångar såsom kundrelationer i de förvärvade bolagen, samt avskrivningar av de förvärvade orderböckerna i verksamheterna för prefabricerade element, om 6 Mkr. Orderböckerna skrivs av över 6-12 månader, vilket betyder att de förvärvade bolagens bidrag till rörelseresultatet kommer att vara begränsat under det första året.
NWG har genomfört en andra prishöjning på sina bitumenbaserade produkter med effekt från och med slutet på Q3. Det kommer dock inte fullt ut motverka de fortsatt stigande bitumenpriserna då bolaget inte har terminssäkrat inköpen av bitumen under 2018. Här bör dock senaste tidens oljeprisfall (bitumen är som bekant en restprodukt frånolja) spela bolaget i händerna.
Målet om att öka lönsamheten till följd av en mer selektiv projektinriktning och ökat fokus på själva genomförandet av projekten har uppvisat positiva finansiella effekter från mitten av innevarande år. Koncernen upplever en något svagare marknad i Finland. De danska franchiseföretagen fortsätter däremot att utvecklas väl, med starka orderböcker och ett bidrag till EBIT som är i nivå med föregående år.
För verksamhetsåret bedöms den allmänna marknadsutvecklingen vara i linje med 2017 inom de flesta marknaderna. Och koncernen räknar med att uppnå de finansiella målen och att den organiska tillväxten kommer att överstiga den allmänna tillväxten på de marknader koncernen arbetar på. Förutom organisk tillväxt förväntar sig NWG även fortsatt tillväxt genom selektiva förvärv.
Förvärv ska ske för att utöka produkt- och tjänsteerbjudanden för redan befintliga kunder, samt möjliggöra geografisk expansion för nyligen förvärvade produkt- och tjänstekategorier. Andra faktorer är att dra nytta av megatrender inom byggnadsindustrin samt hållbara byggnadslösningar. Fokus är att hitta förvärv av små och medelstora företag där potentialen för att realisera synergieffekter bedöms vara god.
Vi står fast vid att årets vinst per aktie landar på drygt 6,30 kr för att nästa år stiga till 6,70 kr. Det betyder att aktien handlas till p/e-tal om 11 respektive dryga 10. Det är en attraktiv värdering mot Stockholmsbörsen och inte minst emot byggrelaterade aktier. Även direktavkastningen är god givet att utdelningsnivån upprätthålls vilket vi tror att den gör.
Trots att utsikterna för byggbranschen i Sverige ser lite tuffa ut för de närmaste kvartalen ser vi en mer gynnsam utveckling på övriga nordiska marknader. Vi upprepar köprekommendationen då vi menar att marknaden felaktigt klumpar ihop bolaget med problem på den svenska marknaden för bostadsbyggnation. Samtidigt sänker vi riktkursen till 88 kr (95) till följd av en förhöjd riskpremie på börsen.
