Note - Steg i rätt riktning

KÖP | NOTE | Mid Cap | 127 kr

Starkt bidragande till att så blev fallet var att aktien då hade kommit ner rejält i pris och såg ut att värderas relativt lågt och att vi dessutom räknade med en successiv vändning i efterfrågan från andra halvåret i år.

Speciellt lyckosam blev inte den sistnämnda bedömningen då Note både i Q1 och Q2 fick justera ner sin helårsprognos. I bokslutet förväntades en omsättning för helåret kring 4,5–4,8 mdr kr, vilket skulle ha inneburit en årstillväxt mellan 6–13%, samt en rörelsemarginal på 10%. Denna sänktes därefter i samband med Q1-rapporten till en omsättning kring 4,3–4,7 mdr kr och en marginal om 9,5–10,5%. I Q2 skrevs prognosen ner till 4,1–4,4 mdr kr med samma marginaler, vilket i mitten av intervallet antydde en nolltillväxt på helåret.

Dessvärre vinstvarnade bolaget även i september inför bolagets Q3-rapport som en följd av ytterligare inbromsning i efterfrågan hos kunderna. Beskedet då var att omsättningen i Q3 preliminärt skulle uppgå till 790–810 Mkr med en preliminär operativ rörelsemarginal på 7,5–8,0% och att helårsprognosen skulle innebära en omsättning på 3,83–3,90 mdr kr med en rörelsemarginal i intervallet 8,9–9,2%.

När Q3-rapporten därefter presenterades förra veckan visade sig ovan nämnda prognos överensstämma bra med verkligheten och positivt i sammanhanget var att bolaget hamnade i den övre delen av prognosintervallet. Ytterligare positivt var också att man inte sänkte helårsprognosen ytterligare utan bibehöll den tidigare bedömningen, vilket fick aktien att lättnadsrusa med drygt 10% på rapportdagen. Notes omsättning i Q4 fjärde kvartalet väntas därmed ligga mellan 975 och 1 025 Mkr med en operativ rörelsemarginal om minst 9,5%.

Utvecklingen i Q3 var som redan omnämnt ovan i linje med de preliminära beskeden med en enligt vår bedömning dragning åt det positiva hållet. Med fortsatta utmaningar från kundledet med den svagare konjunkturen och lageranpassningar minskade försäljningen med 22% till 809 Mkr (1 034), vilket organiskt var en nedgång med 20%. Det var dock ändå i den övre delen av prognosintervallet liksom även resultatutvecklingen var. Rörelseresultatet uppgick i sin tur till 64 Mkr (94), motsvarande en rörelsemarginal på 7,9% (9,1). Det justerade rörelseresultatet rensat för omvärderingar av rörelsetillgångar och -skulder i utländska valutor samt avsättning till omstruktureringsreserv var 67 Mkr (94) motsvarande en marginal om 8,3% (9,0).

Positivt var att i stort sett samtliga fabriker har minskat de överlager som byggdes upp under bristsituationen för elektronikkomponenter, vilket har gett ett riktigt starkt kassaflöde som under kvartalet efter investeringar var 120 Mkr (-57). Nettoskulden hade vid kvartalets utgång därmed minskat till 203 Mkr (521).

Sammantaget skulle vi nog säga att Q3 var ett steg i rätt riktning för Note. Även Q4 kommer att bli svagt med en försäljningsnedgång enligt prognosen på 5–10% där det operativa rörelseresultatet väntas minska cirka 20% om man hamnar mitt i intervallet.

Nedgången i orderstocken på 3% jämfört med samma period ifjol speglar fortsatt svaghet inför kvartalet men var faktiskt -18% i Q2. Efter den orderlagda perioden indikerar också kunderna en ökad aktivitet, vilket ger en hint om att 2025 kommer att bli något starkare. När volymerna från kunderna väl ökar så bör det även ge effekt i stärkt lönsamhet. Vi räknar i nuläget med att rörelsemarginalerna nästa år åter börjar stiga mot 10% som var facit för helåret 2023.

Med det allra värsta bakom Note behåller vi vår köprekommendationen liksom även riktkursen 160 kr. Facit av affären från februari är hittills en nedgång på 5–10% men har som vi ser det nu chansen att förbättras. P/E-talet på Notes upprepade årsprognos ligger på dagens aktiekurs kring 130 kr runt 15 men sjunker med en återgång till tillväxt nästa år och en förväntad högre lönsamhet till cirka 10. Talar för tillväxt gör även dubbleringen av fabriken i Torsby som har utökats med 7000 kvadratmeter liksom avtalet i september med Wihlborgs om att bygga en ny fabrik för verksamheten i Note Lund. I april förvärvades också den industrifastighet där Note i Herrljunga driver sin verksamhet.