Note - Stor utdelning antyder optimism
Vår köprekommendation i kontraktstillverkaren Note från februari i fjol såg länge ut att bli en högst medioker investering.
Både i Q1-, Q2 och Q3 tvingades bolaget justera ner sin helårsprognos, vilket var ett sänke för aktien. I mitten av december gjorde dock Note till slut en omvänd vinstvarning för Q4, vilket innebar att den ekonomiska utvecklingen för kvartalet skulle visa sig bli lite bättre än prognosen i Q3.
Skillnaden mot den tidigare prognosen var inte jättestor men ändå tillräcklig för att kursutvecklingen skulle förbättras såpass att aktien i mars till slut skulle passera riktkursen 165 kr efter en avkastning på ungefär 20%. Sedan dess har aktien ökat ytterligare något och handlas idag kring 173–175 kr.
Sedan sist har även det omnämnda Q4 presenterats och får nog sägas ha varit i stort sett i linje med förväntningarna och prognosen från den omvända vinstvarningen. Positivt på marginalen var att bolaget denna gång faktiskt hamnade i det övre spannet av bolagets egen guidning. Nettoomsättningen uppgick exempelvis till 1 025 Mkr, vilket var en minskning med 5,1% jämfört med motsvarande kvartal i året innan men ändå något över guidningen om 1 miljard kr i kvartalet.
Även resultatutvecklingen visade sig bli aningen bättre än bolagets guidning i den omvända vinstvarningen. Rörelseresultatet under perioden uppgick till 98 Mkr (118), vilket gav en rörelsemarginal om 9,5% (10,9). Den underliggande marginalen justerad för omvärderingar av rörelsetillgångar och skulder i utländska valutor samt fjolårets avsättningar för extraordinära avsättningar för befarade kundförluster och återföring av tilläggsköpeskillingar för förvärv var detta dock justerat en rörelsemarginal på 10,5% (8,5) med ett rörelseresultat på 108 Mkr (92). Även detta något bättre än guidningen om en underliggande marginal på 10%.
Av företagets marknader var tillväxten i Sverige, som av naturliga skäl är bolagets största marknad, negativ på helåret men lovande nog positiv i Q4, drivet bland annat av en stark utveckling inom försvar som visar på stark tillväxt. På övriga marknader syns en normalisering i den kinesiska verksamheten och i Estland där man räknar med en successiv återgång till tillväxt i år. Den engelska marknaden är fortsatt svag och kan väntas ha varit så även i inledningen av innevarande år.
Riktigt stark är Notes balansräkning där minskad kapitalbindning i lager och en fortsatt positiv resultatutveckling har medfört ett stabilt positivt operativt kassaflöde för perioden. Justerat för förvärvsrelaterade utbetalningar för dotterbolag samt för fastighetsinvesteringar uppgick det operativa kassaflödet efter investeringar till 539 Mkr (289) för helåret och 140 Mkr (154) för Q4. Exklusive leasing uppgick nettoskulden vid årets utgång bara till 87 Mkr (421). Note skrev i samband med bokslutet att de avsåg återkomma kring eventuell utdelning och det gjorde man redan den 13 mars där utdelningen föreslogs bli 7,00 kr per aktie. Där föreslogs även att även att årsstämman i april ska besluta om att makulera de 500 000 aktier som bolaget återköpt och har i eget förvar. Direktavkastningen är således goda 4%.
Efter att ha sett Q4-rapporten och tagit del av förslaget för utdelning och makulering av aktier tycks det absolut som att Note har passerat botten och att åtminstone den svenska marknaden är på väg upp medan andra marknader står i startgroparna för att förbättras. Med mycket starka finanser och betydande investeringar i bolagets fabriker under 2024 står därmed Note starka även om man räknar med en omsättning i Q1 i linje med Q4. På helåret är målet en omsättning på 3,9–4,3 Mdr kr med en rörelsemarginal i intervallet 9,5–10,5% och lägger vi oss i mitten detta intervall hamnar P/E-talet i nuläget kring 17 för 2025 och bör kunna vara cirka 14–15 för året därpå. Det är inte speciellt dyrt men ligger först för 2026 kring det historiska tioårssnittet för multipeln.
En fördel för aktien är att bolaget från och med Q1 i år möter successivt allt enklare jämförelsesiffror, vilket kan gynna aktien om de slås, och den chansen bör vara god om konjunkturen till slut börjar lyfta. Vi höjer riktkursen till 190 kr men kan då samtidigt konstatera att dit är det mindre än 10% och räcker inte till mer än en neutral rekommendation för närvarande. Får vi se en större rekyl än nuvarande blir dock aktien intressant.
Detta material har sammanställts av Stockpicker i informationssyfte och ska inte ses som rådgivning. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser och rekommendationen kan således inte garanteras. Stockpicker lämnar inte i förväg ut slutsatser och eller omdömen i materialet. Åsikter som lämnats i materialet är analytikerns åsikter vid tillfället för upprättandet av materialet och dessa kan ändras. Det lämnas ingen försäkran om att framtida händelser kommer vara i enlighet med åsikter framförda i materialet. Stockpicker frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta material. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Stockpicker frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av materialet.
NOTE AB är en svensk kontraktstillverkare som specialiserar sig på utveckling och produktion av elektronikbaserade produkter. Företaget erbjuder avancerade ingenjörstjänster och logistiklösningar för kunder inom olika branscher. NOTE är noterat på Nasdaq Stockholm under kortnamnet NOTE. Under 2023 rapporterade bolaget en omsättning på cirka 4,34 miljarder kronor, vilket motsvarar en ökning med 16% jämfört med föregående år. Information om utdelning för verksamhetsåret 2023 har inte offentliggjorts.