Nu skapas tillväxtmöjligheter - Köp aktien

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1815 (4 oktober 2020)

ARCUS | Norge | 43,4 nok | KÖP

I praktiken ska Altia och Arcus fusioneras in i ett nytt bolag med namnet Anora, som sammanlagt skulle ha haft en omsättning på 640 Meuro i fjol. Norrmännen genererade cirka 43% av summan och som aktieägare kommer man få 0,4618 nya aktier i Altia för varje Arcus-aktie man äger.

Genom sammanslagningen, som förväntas vara klar under första halvåret 2021, skapas Nordens ledande leverantör av sprit och vin, vilket borde stärka den gemensamma prissättningsförmågan mot internationella aktörer på hemmamarknaderna och förbättra möjligheten att introducera sina egna produkter på nya marknader. Bolagen kompletterar varandra väl, framförallt geografiskt och Anora kommer ha lite mer än en tredjedel av sin omsättning från Finland, drygt 30% från Sverige och omkring 20% från Norge.

Produktmässigt kommer Arcus bidra till en högre andel av vin, som i det kombinerade företaget kommer stå för lite mindre än hälften av omsättningen. Altia tar med sig bland annat finnarnas ögonsten Koskenkorva Vodka, men även svenska favoriter såsom Blossa Glögg, O.P. Anderson Aquavit och Chill Out Wines. Tillsammans kommer man dessutom ha en lång lista av partnervarumärken såsom Jack Daniel's, Fernet-Branca, Southern Comfort och Underberg. Tack vare ett utökad distributionsnätverk hoppas man kunna attrahera ännu fler partners framöver. 

Fusionen innebär även en markant storleksökning vilket förväntas leda till skalfördelar genom hela värdekedjan. Högre volymer tillåter till exempel både bättre inköpsvillkor och relativa kostnadsbesparingar inom logistiken. Utöver det tillkommer kostnadssynergier inom tillverkningen, marknadsföring samt administration, och totalt räknar bolagen med att kunna realisera mellan 8 och 10 Meuro i ytterligare rörelseresultat före av- och nedskrivningar (EBITDA) per år. Det kan ställas i relation till en kombinerad EBITDA på 85 Meuro i fjol, så förbättringspotentialen är betydande.

Tittar man på den aggregerade finansiella informationen för det kombinerade företaget vid slutet av juni, ser man att skuldsättningsgraden ligger på låga 48%. Båda verksamheter har sedan tidigare kännetecknats av starka kassaflöden och enligt pressmeddelandet som skickades ut i samband med annonseringen vill man utnyttja den finansiella styrkan för att expandera ytterligare via M&A.

Både Altia och Arcus har hittills lyckats ta sig genom coronakrisen ganska väl och för Arcus del blev andra kvartalet i år till och med det bästa i bolagets historia. Omsättningen ökade organiskt med 1,2%, jämfört med Q2 2019, till 767 Mnok, då restriktioner på resandet, samt barer och restauranger har gynnat den privata konsumtionen. Det har lett till mycket höga volymer för de statliga monopoler och därmed en högre aktivitet för Arcus. Särskilt stark var utvecklingen inom vin i Norge, där omsättningen ökade med 53%, medan den svenska vinverksamheten fortfarande tyngdes av producentbortfallet från förra året.

Tack vare de högre volymer och en stabil nivå av indirekta kostnader (t.ex. reklam) ökade det justerade EBITDA med hela 44% till 119 Mnok. Störst var marginalförbättringen inom Wine, med 3,3 procentenheter till 13,4%, men även Spirits och Logistics bidrog positivt med ökningar om 3, respektive 2,9 procentenheter.

Det ser med andra ord ganska ljust ut för Arcus, både på kort och lite längre sikt. Vin- och spritmarknaden växer stadigt och har återigen visat sin resistens mot svängningar i konjunkturen. Ledningen upprepade därför i samband med senaste kvartalsrapporten sin målsättning att växa organiskt med 3-5% per år och EBITDA-tillväxt på 6-9% per år, under de kommande 3 till 5 åren. Inom den nya strukturen lär inte minst EBITDA-tillväxten kunna bli ännu högre med tanke på synergipotentialen.

Sedan vår senaste analys i mars (Newsletter 1770) har aktien stigit med drygt 40% och handlas idag väldigt nära vår riktkurs på 45 nok. Sammanslagningen med Altia kommer sannolikt öppna för ytterligare tillväxtmöjligheter och lönsamhetsförbättringar och vi ser positivt på utsikterna för det nya bolaget Anora. Nyheten om fusionen har tagits emot väl av placerarna och Altias aktie har rusat med 16% sedan dess till omkring 9,6 euro.

Slår man ihop estimaten för Altia och Arcus och inkluderar synergieffekterna och det högre antalet aktier så borde Anoras vinst per aktie kunna landa på omkring 0,85 euro per aktier år 2022, dvs första helåret för det nya företaget. Eftersom Altia kommer omvandlas till Anora innebär det att man idag betalar 11x den förväntade vinsten för 2022 (P/E-tal), vilket måste anses vara attraktivt givet bolagets utvecklingsmöjligheter framöver.

Som Arcus-ägare kommer man dessutom in i Anora med en ytterligare rabatt om vi räknar med dagens växelkurs och de 0,4618 Altia-aktier man får. Vi upprepar därför vår Köp-rekommendation och höjer riktkursen till 50 nok (44).