Platzer – värd en premie

Först publicerad i Stockpicker Newsletter 1938 (9 mars 2022)

PLAZ B | Large Cap | 99,2 kr | KÖP

Aktien handlades då kring 110 kr vilket i det läget motsvarade drygt 10-procentig premie mot substansvärdet som då hade redovisats till 96 kr. En rimlig nivå tyckte vi som dock inte lämnade så värst mycket potential på kort eller medellång sikt. Beslutet blev därför att sänka rekommendationen till Neutral och låta aktien lämna våra Top Picks.

Tittar vi idag med facit i hand noterar vi att beslutet visade sig vara felaktigt. Förvisso handlas aktien lägre idag men faktum är att den i mitten på augusti nådde upp till nästan 190 kr som högst. En svårförklarlig rörelse förvisso men ändå. Lika brant som uppgången blev, var dock också den påföljande nedgången. Från uppenbart övervärderad gick aktien till att åter bli hyfsat intressant.

Efter ytterligare ett år uppgår substansvärdet till 109,7 kr vilket innebär att aktien på nivåer understigande hundralappen åsätts en rabatt motsvarande ca 10% och kanske uppåt det dubbla om vi blickar framåt. Platzer har nämligen en målsättning att öka substansvärdet med minst 10% årligen något man lyckats med under de senaste åren. Under 2020-2021 ökade substansvärdet med 14-14,5% per år.

Tittar vi på siffrorna för 2021 så noterar vi att hyresintäkter ökade med 5,2% till 1201 Mkr. Förvaltningsresultatet steg samtidigt med 11,6% till 759 Mkr. Kassaflödet uppgick till 686 Mkr jämfört med 490 Mkr året innan medan avkastningen på eget kapital blev 16,5% (15,1). Vinsten per aktie ökade med nära 25% till 14,24 kr (11,4) vilket föranledde styrelsen att föreslå höjd utdelning till 2,20 kr per aktie (2,10). Ett synnerligen bra år för bolaget utan några som helst tecken på den befarade ”kontorsdöden”.  

Det som gör Platzer unikt i våra ögon är det faktum att man istället för att satsa brett och investera på flera olika håll i landet, väljer att fokusera på en enda region, Göteborg. Det gör att man kan sin marknad ”utan och innan” med allt från brett kontaktnät till goda relationer med kommunen. Det i sig borde kunna betinga viss premie som vi ser det medan andra kan tycka att bristen på diversifiering kan vara rabattgrundande.

Vill man hitta något negativt, i synnerhet i dessa tider, så är det möjligtvis det faktum att bolaget har en väldigt stor exponering mot kommersiella fastigheter. Här syftar vi nog snarare på konjunkturkänsligheten (fordonsindustrin har ett stort nav i och runt just Göteborg) än på farhågan om snar kontorsdöd. En recession slår förstås hårdare på Göteborg (med en av Sveriges viktigaste hamnar och stark koppling till fordonsindustri) än på landet i stort.

Som alla fastighetsbolag är man givetvis även känsligt för ränteförändringar. Som läget är nu utgör dessa inte något stort problem. Den genomsnittliga räntebindningstiden ligger på ca 3 år och den genomsnittliga räntan kring 1,70%. Enligt Riksbanken lär inte räntorna höjas på ett bra tag framöver. Hur det blir just med den saken givet de inflationstendenser vi ser idag, återstår att se. Nog lär det vara en tuff och svår balansgång för Stefan Ingves att både ta hänsyn till ökad inflation, rejält ökade priser för bl.a. energi (el, drivmedel, uppvärmning) samt generellt sett hög belåningsgrad hos de svenska hushållen.

Platzer har som mål att skuldsättningen skall understiga 50%. Vid utgången av 2021 var siffran 49% vilket med ett relativt färskt kreditbetyg (BBB-) och stor andel så kallad grön finansiering borde medföra goda möjligheter till fortsatt förmånliga villkor. Det tillsammans med bidraget från redan genomförda förvärv samt projektportföljen som omfattar 575 000 kvm torde bidra positivt till resultatet framöver. Baserat på läget vid årsskiftet (och oaktat eventuella affärer som genomförs i år) torde hyresintäkterna öka med omkring 10%.

Lyckas bolaget öka sitt substansvärde i linje med målsättningen under 2022-2023 lär det överstiga 130 kr vid utgången av 2023. Detta kan framstå som djärv prognos givet de utmaningar som den europeiska ekonomin (och i förlängningen även den svenska) står inför i spåren av Ukrainakrisen. Men även i händelse av att man inte lyckas öka substansen alls under de två närmaste åren hamnar rabatten på ca 10%. Antar vi att det verkliga utfallet snarare blir ungefär mitt emellan blir siffran 20%. Det tycker vi är attraktivt inte minst som vi förväntar oss att bolaget delar ut 4,50 kr under de närmaste 18 månaderna (2,20+2,30 kr).

Med ovanstående som utgångspunkt väljer vi återigen rekommendera köp med riktkurs om 120 kr.